中国证券报：目前来看经济数据并不乐观，是否意味着当下的这轮牛市与2006年-2007年的牛市存在本质差别？明年需要注意的风险主要有哪些？

　徐荔蓉：当下的这波行情与2006年-2007年经济周期驱动的完美牛市不同，与1996年的“改革牛市”更为相似，市场可能更多地表现出“政策市”的特征，凭借市场自身的估值吸引力，叠加投资者信心和预期提升、宏观流动性改善而形成资产再配置。

　需要注意的是，明年市场的波动可能比今年更大。首先，伴随杠杆交易的提升，由于资金成本的原因，融资融券投资者行为更加短期。一旦市场出现调整，融资融券会反过来增加市场的波动幅度；其次，金融创新工具频出，无论是股指期货，还是即将推出的ETF期权等新金融工具，都可能放大市场波动；第三，在移动互联网时代，信息的传播速度和范围迅速提升和扩大，市场贪婪或恐惧情绪都会在更短时间内蔓延，这也会起到助涨助跌的作用；第四，在人民币国际化战略的大背景下，A股市场对外开放是大势所趋。随着QFII和RQFII继续开放、沪港通平稳运行，2015年A股将更有希望被纳入MSCI指数系统。随着外资介入度的加深，外资在资产配置上的思路和操作可能也会对A股市场产生较大的影响。举个例子，从海外基金经理操作的一个细节来看，当遭遇赎回需要卖出股票时，通常会首先选择卖出配置不多、自己也不是特别熟悉的韩国股票，这导致韩国股市的估值水平一直较低。这样的情况不一定会发生在中国市场，但外资的行为习惯可能会对市场产生一定的影响，值得研究。

　此外，明年海外市场的风险，特别是美国货币政策的变动可能会对市场产生阶段性影响。美国明年年中开始加息周期，美元指数走强，都可能引发全球资本流动的逆转，从而给新兴市场带来一定的不确定性。这在一定程度上也会影响到A股市场投资者的风险偏好，从而导致市场波动较大。

　中国证券报：考虑到未来资金调仓、注册制临近等原因，成长类小股票的风险是否正在加大？

　徐荔蓉：中国市场投资者结构较为单一，基金等机构投资者只能被称为中期投资者，多数个人投资者是短期投资者，这导致A股市场的资金博弈色彩较重。在过去两年存量博弈的市场中，大市值股票被压制到极致，中小市值股票的估值则被推高到相当高的水平。值得注意的是，这轮牛市并非2007年大牛市，并且在注册制等因素的影响下，未来成长类股票的分化会比较严重。如何给其中一些股票重新估值，找到其均衡价值，是对市场的另一重考验。总体而言，未来半年内，低估值的蓝筹股相对收益率会比成长类小股票更高。