□银华中证内地资源指数分级基金经理 马君

　过去几周，一轮酣畅淋漓的牛市不期而至。从历史来看，每轮行情启动时，分级基金都是反弹急先锋，如2011年12月、2013年3月的行情中，均出现了多只杠杆份额集体涨停的表演。但是和这轮行情比，分级基金之前的“杠杆秀”只能算“小巫见大巫”了，本轮分级基金单日集体涨停数量之多、套利资金之凶猛、成交量之大均创下了历史之最。

　过去的两周里，被动股票分级基金B类份额二级市场价格平均涨幅达到40.76%，远超同期上证综指的涨幅9.50%。场内规模增加约280亿元，整体溢价率由5.6%降至0.48%。凭借诱人的赚钱效应，分级基金交投活跃，投资价值被市场认可，吸引了很多新近投资者的介入。

　但在上周，部分B类份额的价格出现了与标的指数相反的走势，很多跟风买入B类的投资者损失惨重。B类份额应该与指数正相关并呈杠杆倍数变动的啊，难道杠杆失灵了？

　杠杆当然没有失灵，在衍生品稀缺的A股市场，B类份额先天所带的杠杆为投资者提供了一种快速调整β的工具，这也是B类份额的魅力所在。但是，影响B类份额的二级市场价格还有一个重要因素——价格杠杆。这一指标在包含了净值杠杆的同时考虑了折溢价的因素。因为，往往较高的净值也对应着较高的溢价水平，有时过高的溢价甚至会透支反弹收益，因此，价格杠杆对投资的实际参考意义更为重要。

　本轮行情中出现的B类份额价格下跌另一个重要因素，是套利资金的抛压。由于A、B类份额同时在场内交易，交易价格与母基金净值之间的差距，造成了套利空间。前两周，B类份额的急涨导致了很多场内基金甚至出现了20%以上的套利空间，资金申购母基金份额，拆分后卖出，可以获得无风险的套利收益。而当大量资金在场内卖出时，自然对B类份额的价格形成打击，导致出现了净值上涨而价格下跌的情况。

　分级B类的狂欢就此结束了吗？答案或许并没有那么悲观。对投资者来说，选择B类份额时，首先要了解你所投资的标的，其跟踪的指数特征、净值杠杆、价格杠杆、融资成本、流动性以及整体折溢价率等；其次，根据这些指标来选择适合的产品、适合的交易时机。能在行情中稳执牛耳当然最为理想，但往往抓住热点非常困难，难免踏空和高位建仓的风险。因此，如果你看好长期牛市，不妨选择更为稳健的宽基指数。

　以下的数据或许能够为您提供一些不一样的视角。过去两周中，作为规模最大的杠杆基金，银华锐进的累计涨幅达到了29.81%，在交易活跃的分级B类中居前三位，超越了很多前期爆炒的行业分级。究其原因，银华锐进大多数时间处于整体折价状态，价格杠杆较高达到2.181倍，其平均14.53亿的日均成交保证其充分的流动性，可谓是本轮行情中，难见的B类“价值洼地”。

　“群体不善推理，却急于行动。”股市受千万个参与者的情绪所影响，往往会过度反应基本面，分级基金的价格也同样如此。因此，了解你所投资的标的，了解其价值和影响其价值的因素，做个理性乐观派，你要相信，美好的事情总会发生。

　马君，2009年3月加盟银华基金管理有限公司，曾担任研究员、基金经理助理等职务。现任“银华中证内地资源主题指数分级证券投资基金”、“银华消费主题分级股票型证券投资基金”基金经理。