□光大期货 李琦

　三季度以来国内锌现货升水高企，供应偏紧。虽然下半年锌锭产出较上半年增加，但是增速依然低于去年。我们认为，冶炼产能受限仍将进一步支撑锌价上行，主要因环保政策进一步严格，中小冶炼企业关停较多。此外，下游需求也正面临结构性好转。

　环保政策趋严，冶炼产能受限。今年上半年国内精炼锌月均产出45万吨，三季度月均产出50万吨，10月份51万吨，自7月份后，国内冶炼企业开工大多处于满产状态，我们认为11、12月份产出预计仍在50万吨上下，下半年产出比上半年预计增加30万吨上下，并不会出现年中市场所认为的锌价上扬导致产出大量增加的现象。因冶炼厂能受限。今年供应偏紧，除了比价不好保税库锌锭滞留，出口大幅增长，部分贸易商囤货外，冶炼产出增速放缓是重要的原因之一，而导致冶炼产能受限的主要缘由则是环保政策的进一步趋严，明年国内市场将遭遇更加严格的环保政策。

　需求结构转变，需求总量增长。今年，房地产相关锌合金需求出现较为明显的下滑，并同时对家电镀锌板需求造成一定拖累。但是，锌下游需求正发生结构性转变。一是汽车用镀锌板需求增长，今年汽车仍维持9%的产出增速，同时，汽车消费结构从低端转向高端，单辆汽车对镀锌需求增加；二是船舶类镀锌需求，因渔船需求及天然气运输船用镀锌管需求增加；三是铁塔镀锌结构件需求增加，并且这一类的出口需求增长接近50%；此外，高铁配套镀锌需求也是今年以及将是明年拉动锌需求的一大动力。我们看到今年镀锌产出和出口增速均为两位数增长水平，而镀锌是非标准产品，不同产品的镀锌层各不相同，甚至相同产品不同厂家或品牌的镀锌层也各不相同，因此，镀锌产品不存在较大的库存情况，基本上都是以销定产，所以，镀锌的产出和出口可以认为是流向了实实在在的消费。因此，我们认为今年对锌的终端需求不应持悲观观点，同样，基于以上的原因，我们认为明年镀锌需求仍将进一步增长。锌终端需求已发生结构性转变，需求总量仍在进一步增长。

　综上所述，由于环保制约，锌锭冶炼产能受限，下游需求趋于好转，锌价供应仍将维持偏紧状态，价格仍将上行，短期受到原油及铜价波动以及股票市场对资金的吸引力的负面影响，以及近期比价好转进口锌锭流入增加，锌价暂难以突破前期高点料仍面临区间震荡，但基于前文判断，中期锌价上行趋势不改。