□好买基金研究中心 王梦丽

　2007年的大牛市让涉足股市的股民赚得盆满钵满，不少私募更是趁势大力发行新产品。但是历史似乎并没有眷顾他们，多数私募基金刚成立就不得不面对惨淡的熊市，股指从5000点以上一路跌至2000点附近。那么，生不逢时的私募基金如今境遇如何？

　为了研究私募基金在股指高点发行的产品业绩情况，好买基金研究中心统计了2007年6月至2007年12月（上证指数在4000点到6000点的高位）成立的私募基金及其成立以来的业绩表现。在上述6个月份中成立的阳光私募共89只。其中54只产品自成立以来至今累计收益率为正。

　靠主动管理弥补

　众所周知，基金发行的时点对基金前期业绩影响至关重要，私募选择发行时点能体现出基金经理对后市行情的态度。值得注意的是，由于私募基金的信托、账户申请等硬件流程需要消耗一段时间，有时私募基金成立的时点会滞后于基金经理预期；或者由于市场行情变化太快，基金成立时已错过上涨行情，私募生不逢时的情况时有发生。

　不过，即使私募基金发行时点欠佳，基金经理依然可以通过主动管理躲过基金净值大跌，这就非常考验基金的抗跌能力。一般而言，私募在投资时并没有仓位限制，发行时点欠佳的私募可以在成立初期以低仓位投资股市，或者投资于低风险、低收益的债券等产品，躲过一波股市的大跌，在市场稍暖时再恢复原有投资风格，提升股票仓位。另外，有一些基金经理如果一直看空后市行情，会采取一直空仓的策略。

　好买基金研究中心数据显示，在2008年的大熊市中，所有私募基金的平均收益率为-40.07%，但是上述这些在高点成立的私募，仍有不少基金在2008年表现出了较好的抗跌能力。比如，2007年9月成立的朱雀2期在2008年收益率为-13.60%，中国龙精选1期在2008年收益率为3.11%，星石系列3只产品在2008年全年均收获了4%的收益率，而金中和西鼎在2008年收益率高达20.02%，显示出了较好的风控及抗跌能力。

　生存各有法则

　虽然上述89只私募产品发行时点欠佳，但是仍有25只产品7年累计收益率在70%以上，虽生不逢时，但保持了较好的抗跌能力以及持续进攻能力，复合年化收益在10%以上。另外，数据显示，累计收益率排名前三的信合东方合伙企业、淡水泉成长、金中和西鼎这3只产品收益率分别高达402.21%、218.19%、216.56%。这些私募同是高点成立，但是跨越牛熊市有其各自的生存法则。

　具体来看，淡水泉成长、普尔一号、民森A、民森B等都属于进攻型选手，在震荡市、小牛市中能够捕捉结构型行情。这4只基金虽然在2008年熊市中遭遇大跌，但是在2009年下半年牛市行情中积累了巨大收益，大幅超越指数。2009年这4只基金收益率分别为121.03%、95.58%、63.48%、59.59%。

　另一类则以星石旗下的系列产品为典范，以风控见长，在各阶段下行控制都非常出色，以至于基金净值在统计时间段内保持稳步上升，下跌月份很少，长期跑赢熊市市场。数据显示，星石系列产品在近7年中，仅在2011年、2012年业绩有所下跌，但年跌幅仅为0.5%左右。

　还有一类基金介于上述两类风格之间，如朱雀系列、尚雅系列，从近年来的年度收益来看，这些基金的上涨动力以及风控能力都处于中上，攻守均衡。

　俗话说大难不死必有后福，无论是善于进攻还是善于控制下行风险，或者是两者兼顾，能挺过熊市并长期存活的私募必有其生存之道。对投资者而言，这些私募都不失为一个好的投资选择。