□招商证券 宗乐 张夏

　2014年8月8日正式实施的新《证券投资基金运作管理办法》中明确规定，“百分之八十以上的基金资产投资于其他基金份额的基金，为基金中基金（fund of funds，FOFs）”，标志着公募FOFs在监管方面正式放开。

　FOFs在海外已经是一种成熟的基金种类，根据Bloomberg最新统计数据，全球范围的FOFs资产管理规模已超过2万亿美元。其中，美国FOFs的资产管理规模超过一万亿美元，超过了中国全部公募基金的总规模。截至目前，全球最大一只FOF基金是太平洋资产管理公司旗下的“PIMCO ALL ASSET FUND-INSTITU”，总规模为3470亿美元。

　顾名思义，FOFs是主要投资标的为其他基金的基金。FOFs的最大优势就是可以专注于大类资产配置，而将股票、债券、商品期货等具体标的的选择工作交给所投资标的基金的基金经理们。同时，FOF基金经理凭借对投资标的基金经理的深入了解，有效筛选出具有相对优势的基金和基金经理，构建符合当前市场环境的投资组合，获取稳健的投资收益。

　一般来说，FOF基金可以分为以下七个主要类别。

　首先，目前规模最大的一类FOF基金是近十几年来飞速发展的“目标日期基金”（也称“生命周期基金”或“目标期限基金”）。简单地讲，该类基金的基本策略就是大类资产配置比例随着时间（即投资者所处的生命周期）的变化而变化。一般而言，年轻人拥有持续的工资收入，并且距退休时间较远，因而具有较强的风险承受能力和相对充裕的风险修复时间，因此投资者越年轻，目标日期基金投资组合中的股票等高风险资产占比越高。随着投资者年龄的增长，风险偏好逐渐降低，对现金的要求比例越来越高，投资组合中的债券投资比例随之逐渐提升。该类FOFs通过对股票基金和债券基金的比例调整，实现在特定日期达到特定资产比例配置的目的。

　就目前来看，目标日期基金已成为FOF基金的主流，美国市场上该类基金的管理规模已超过5000亿美元，占比超过美国FOFs总规模的一半以上，养老金和企业年金是该类基金的最主要的投资者。

　与目标日期FOF基金相对应的一类FOF基金是“目标风险基金”（也称“生活方式基金”）。由于投资者的风险承受能力存在差异，因而需要根据自身风险偏好构建投资组合，目标风险FOFs应需而生。该类FOFs通过对债券基金、股票基金和商品基金等具有不同风险收益特征的基金进行配置，搭配出低、中、高等不同风险等级的基金组合，投资者只需投资特定风险等级的FOF基金，就能够实现自身的风险收益目标。

　第三类FOF基金是“特定风格基金”。为了给投资者提供特定风格的产品，部分FOFs选择投资某一特定风格的子基金来实现这一目标。例如，Strategic Advisers发行的STRATEGIC ADVISERS成长基金就是一只成长风格FOFs，该基金的投资标的均为成长风格子基金。目前，美国FOFs包括成长、价值；激进、平衡、保守；大盘、中盘、小盘等多种风格。

　第四大类FOF基金是“正α基金经理组合基金”。此类FOFs致力于发掘能够持续战胜市场（获取正α）的基金经理，通过投资若干个正α基金经理管理的基金，实现战胜市场的目标。在美国市场上，持续战胜市场较难，因此该类基金规模较小。我国目前已存在较多能够长期战胜市场平均收益的公募基金经理，相信该类基金在国内将有较大的市场。

　第五类FOF基金称为“特定国家（地区）基金”。投资者有国际化资产配置的需求，或者特别看好某一国家（区域）的资本市场，但是由于市场准入限制或者投资者对该地区的证券市场缺乏投资经验，从而催生了专注投资于某一特定国家（地区）的FOFs。该类FOFs通过投资特定国家和地区的基金，来实现投资该国家（地区）的目的。

　第六类FOF基金是“特定资产类别基金”。该类FOFs的基金经理通过配置一揽子专注于投资某一类特定资产的子基金，来实现投资该类资产的目的。FOF基金经理的主要工作是筛选出优秀的基金经理，而无需亲自进行该类资产的具体投资。

　最后一类FOF基金是“主动资产配置型基金”。国外有关研究表明，基金85%-95%的投资收益来自于长期资产配置的决策，大类资产配置在投资中的重要性不言而喻。主动资产配置型FOFs的目的就是通过基金经理对股票、债券、大宗商品、房地产等资产价格未来趋势的判断，在各类基金之间进行灵活调整，获得长期稳定的超额收益。除此之外，该类FOFs还可以通过投资海外基金，实现资产的全球化配置，从而在有效分散组合风险的同时，把握其他国家和地区的投资机会。

　总体来看，FOF基金种类繁多，功能丰富，并能够通过FOF基金经理的专业优势，来帮助投资者挑选基金，为投资者提供便利。因此，我们认为FOF基金未来在中国的发展空间广阔，并有望成为国内重要的公募基金类别之一。与此同时，FOF基金的发展壮大，也会对我国公募基金整体规模产生巨大的推动作用。