□许维鸿

　不同于大学里的经济学研究，金融市场的研究工作必须以对资产价格预测为目的。

　其实，在预测未来的金融资产价格走势上，谁都不能百发百中。就像过去一段时间强劲反弹的A股市场，鱼龙混杂的股市“黑嘴”们纷纷唱多，可惜市场稍有利空消息，这些墙头草往往会迅速翻空，让普通投资者不知所措。

　在我看来，股市反弹的节奏并没有被打破；相反，宏观经济疲弱的数据和走势，恰恰印证了股市反弹的基本逻辑。虽然，那些无端被期冀的“宏伟”牛市不会出现，但是大盘蓝筹股在未来两个季度，应该还是以温和反弹为主基调，毕竟现在A股指数依然处在“安全区域”。

　在没有实现注册制以前，中国的股票市场还是一个以“投机”为主的市场，不具备成为整个宏观经济晴雨表的实力基础，最多也就是个“社会资金面”的晴雨表。因此，当中国宏观经济大起大落之时，A股价格走势往往不能与经济同步，而是与股票市场的资金供给“正相关”。

　当前的中国，由于政府主导的投资得到国有银行体系的支持，低成本的储蓄资金流入了低技术附加值的工业和房地产，造成了以钢铁为代表的低附加值产能过剩，而房地产的局部过剩库存也是毋庸置疑的现实。因此，中国被迫成了世界主要经济体中，唯一一个执行正利率货币政策的国家，目的就是用高利率预期扭转低附加值投资的盲目扩张。

　一年多来，金融体系内的资金成本上升是全方位的——直到今天，商业银行零售端给普通百姓的理财产品，一年以内的定期存款类产品还能达到5%上下，可想而知房地产开发商的资金成本压力有多大。相对于刚刚公布的9月CPI数据重新回到2%以下，储蓄早就变得“有利可图”，而房产投资对百姓的吸引力毫无疑问在下降。

　货币杠杆效应日积月累，结果是大多数城市的房地产销售价量齐跌，连续两年的“金九银十”不及预期，虽然符合政府宏观调控的目标方向，但是房地产行业的硬着陆也是政府所不能接受的。于是，中央政府开始松绑商业银行房贷的监管，而各个地方政府早就忍耐不住了，忙不迭地取消各种限购政策，“大尺度”地鼓励百姓买房子，甚至个别地方不惜动用税收进行补贴，带动房地产行业触底反弹的市场预期。

　可惜在我看来，目前政策面对商业银行和住房公积金的松绑，不足以扭转利率高企的现状；另一方面，率先放开限购的城市，往往是刚性需求不足地区，难以带动百姓房产投资的热情。房地产行业要想回到一个投资常态，带动经济和就业，还需要更多的政策积累，需要多一些时间消化当下的库存和预期“负能量”。

　好在各级政府的“武器库”里还有库存——虽然地方政府用税收补贴买房子的办法真是不“讨喜”，但是在中央银行手里，降息和降准这些重量级的手段，还是A股市场期待已久的。而且，如果不能把资金成本想办法压下来，全国范围内的房价重回稳定目标恐怕无法在短期内达到。换言之，靠房地产市场本身去库存，没个两三年怕是难让房价企稳，也就是回到房屋售价每年涨幅跟CPI相当的幅度。

　可见，在未来一到两个季度里，房价在政府的细心呵护下，会走出触底反弹的“微笑曲线”，背后的推手正是逐渐宽松的货币政策，这对紧跟资金导向的A股市场无疑是有利的。毕竟，银行间市场国债收益率曲线的长端，已经高于货币市场利率，这对整个宏观经济的投资预期都是不利的。在板块结构上，随着临近年末，以保险公司、证券公司自营和私募基金为代表的机构投资者，往往倾向落袋为安策略，那些年度涨幅过大的题材股，也许会成为减持的主要对象。