□金学伟

　从9月22日美股拉出第一条阴线起，我们就做了如下评价：美股进入中期调整，并强调这是5年来首次将“中期调整”用在美股上。自那以来，美股的累计跌幅已超过8%。尽管有高盛报告称，这只是一次8%左右的回撤，但我认为，报告的理由非常牵强，基本上是“经济增长，股市就上涨”的老套套，美股的调整之路应该还会延续。

　从技术层面看，美股在此番调整前，其周线级的动量指标已出现了4次顶背离，最后一次背离的MACD表现非常疲乏。而在过去的5年中，虽然美股也不乏周线级别和月线级别的调整，但调整之前的动量表现都还可以。尤其从2011年10月标普1074点以来，它的每一次回调都不会低于前一个分形波段的低点。这两相印证，表明那只是上升趋势中的回撤，回撤的主要动力来自获利回吐。而本次调整，不仅之前的动量指标极弱，也跌破了前一分形低点，表明这不是一次普通级的回撤，至少大于2011年5月的那次调整。

　美股调整会对沪深股市产生什么影响，影响到什么程度，这是大家关心的。先回顾一下我们近几周讲过的一些观点。

　“原始方向的任何3次小变动，都有可能是一次较大的变动。”这是我上周引用的一句股谚。看一下5日K线（因周线经常受节假日影响，有时会短到1个交易日，因此我们有必要设置一个5日K线）：8月2248点，是一次小变动；9月2347点，也是一次小变动。有过两次小变动后，10月的2391点出现的小变动，就有可能会变成一次较大的变动，也就是调整的级别会高于前两次。但由于本次行情还没有出现过一次月阴线，因此，较大的变动很可能只是月线上出一条阴线，其技术含义可视为2270点突破后的一次回撤确认。

　在个股和操作策略上，近几周强调的主要观点有3个：将操作重点从赚快钱转到赚本分钱上来；有些概念股的炒作似乎已有些过头；A股供求关系突破，不仅会对大盘产生积极作用，也会对个股产生重大影响，一些传统低估值股票，以及有特定概念题材做催化剂的大盘股将有机会摆脱相对弱势。本周似乎也在一定程度上印证了这些结论：前期炒得较高的概念股和题材股纷纷回调，而一些传统的股票表现较好，南车北车借助特定题材做催化剂，银行股借沪港通预期，也都有过或大或小的表现。

　回顾了上述观点后，我觉得有必要推荐一篇报告，这是我近期看到的最有价值的一篇策略报告：如果重回“5·19”，我们该如何应对？是由广发证券提供的。

　文章比较了目前的市场特征和1998年至2001年的市场，认为非常类似。

　“5·19”前后基本面趋势和股市持续背离。受员工下岗以及出口减速的影响，1999年中国GDP从一季度的9.1%逐季下滑至四季度的6.1%，此后经济陷入低位震荡，直到2001年四季度开始宏观基本面环境才出现明显改善。但股市却从1999年5月19日开始上涨，直到2001年6月14日见顶，这期间大盘共上涨了111%。

　“5·19”前后A股市场和海外股市持续背离。纳斯达克指数在2000年3月见顶回落，“科网泡沫”破灭，海外股市先后进入熊市。但A股却在此后走了一年多的独立行情。

　“5·19”前后国内政策和海外政策明显不同步。随着美国经济的复苏和通胀回升，从1999年下半年开始到2000年上半年美联储连续6次加息，流动性明显开始收紧。但国内由于经济数据低迷，反而在1999年6月10日将存款利率从3.78%下降至2.25%，此后货币政策持续宽松。

　“5·19”前后是第一轮国企改革的深化期，政策面和官方舆论均呵护股市。

　“5·19”前后小票、主题、概念是贯穿始终的热点，各类资本运作手段层出不穷。“5·19”行情之后直到2001年6月股市见顶，市场热点始终是各类题材股和概念股，并且很多牛股背后都有“庄家”身影。

　从以上“5·19”行情特征中，我们可以在当前的市场中找到很多共通点：比如今年的基本面和股市也是脱钩的；国内股市以及政策面和海外刚好相反；当前也是新一轮国企改革的深化期；政策和舆论对股市也是百般呵护；小票和主题概念被市场疯狂追捧；最后，今年市场上很多资本运作的案例让我们隐约看到了之前的影子。

　文章还列举了“5·19”后期的一些特征：小盘股始终强于大盘股，没有发生风格转换；以科网泡沫破灭的时间为界，“5·19”行情上下半场的强势行业是有明显不同的——在科网泡沫破灭之前，传媒、电子、计算机等科技类行业容易出牛股；而在科网泡沫破别之后，汽车、医药等偏消费类的行业更容易出牛股。

　文章认为，基本面和海外因素对A股市场的影响不会太大，最重要的是政策环境。需放下风格转换的纠结，配置重心仍应是成长股，但应警惕概念类成长股回调。

　大量引述这些观点，是因为它和我的观点非常相近。尤其是把当前市场和当年“5·19”后的市场相对比，正是我们曾经说过的“衰退性繁荣”，当时我们举的就是1999年到2001年的那轮牛市。

　但世上没有两片完全相同的树叶，现在与“5·19”的不同之处也是十分明显的。当时整体上还处在经济大扩张周期中，传统产业还有很大扩张空间，受到各级政府扶持促进，科技股即使在美国，还只是处于从0到1，最多从1到10的过程，国内更是不成气候。但现在，整体的经济状况已进入大的减速周期和产业更新阶段，传统产业的扩张空间已经丧失，新兴产业正在书写从1到10的历史，政府扶植和促进的重点已转到这些产业上。尽管投资这些股票会有很大风险，但至少投资成功后会有很大收益。因此，经过回调后，市场应会重新回到一些小型成长股和新兴产业股上来，只是在个股选择上要更加精细。

　（作者系上海金耕信息运营总监）