□太平洋证券 周雨

　本周，沪深两市大盘先抑后扬，周二沪指创出本轮反弹的新高之后，掉头快速下跌，当日失守2300点且成交量明显放大，资金流出迹象明显。后半周股指虽然出现连续反弹，但幅度较弱，各主要指数周线仍以下跌报收。

　资金面上，本周二央行在公开市场进行14天期150亿正回购，周四进行了100亿14天正回购，本周公开市场到期资金330亿元，无逆回购和央票到期，因此央行共实现净投放80亿元。周四央行公开市场操作的中标利率下调了20个基点降至3.5%，这是继今年7月底央行重启本轮正回购以来的首次下调14天期正回购中标利率，也创下自2011年11月以来的最低利率水平。央行此举意在引导利率中枢下行，传递至中长端以达到降低实体经济融资水平的目的。当前货币价格信号的重要性在显著上升，从年内回购利率的多次下调来看降息周期已经开始。

　回顾本轮7月中旬以来的反弹，笔者认为支持市场上行的动力正在减弱。第一，经济数据已经转向：8月份经济数据大都低于预期，一改6-7月经济向好的趋势。从先行指标来看，8月官方PMI与汇丰PMI双双结束前五个月的上行趋势，转为掉头向下。从分项指标来看，新订单和新出口订单降幅较大；产成品库存上升、原材料库存下降，说明下游需求不足，经济存在较大的下行压力。此外，8月工业增加值和发电量增速双降，投资下滑、消费数据放缓；8月金融数据大幅低于预期：信贷紧缩明显、内生动力较弱，M2增速大幅低于预期。就国内宏观数据来看，支持本轮上涨的第一个逻辑正在发生改变。

　第二，作为本轮提升估值的主要逻辑，“沪港通”带来的利好效应正在减弱。伴随“沪港通”开闸时点的逐渐临近，其吸引外资的边际效应已经出现递减，相关行业的估值修复也基本完成。

　因此，目前四季度看多的落脚点就落在政策面上，但考虑到政策出台具有的时滞性，四季度市场继续走强的难度较大。本周市场已经开始高位震荡，赚钱效应开始减弱，对市场人气带来一定的负面影响。下周大盘在前期高点和2300点之间继续震荡的概率较大。

下周趋势 看平

中线趋势 看多

下周区间 2270-2350点

下周热点 消息面

下周焦点 成交量