■债市策略汇

　利率产品

　广发银行：

　继续买入长端资产

　8月工业增速、固定资产投资等均处于较低位置，说明在短暂的回暖后，经济运行再次出现波动。一方面，经济增长方式改革过程中，必然要牺牲部分经济增速，房地产市场调整的影响继续扩大，其他过剩产能也要挤出。另一方面，去年基数较高，今年上半年的政策刺激效果开始衰减，令8月经济增速重回低位。但核心问题是，数据不好不代表政策大规模放松。在就业形势稳定的情况下，促改革需要的是定向政策刺激，维持低利率环境。建议继续买入长端资产，并收取IRS长端固定利率。

　广州农商行：

　利率下行空间受限

　本周，低于预期的经济数据会在短时间内提振市场多头情绪，有利于现券收益率的下行。不过，也要看到制约债市下行空间的因素：其一，较低的估值水平；其二，高层对经济下行的担忧程度减弱，由此带来的政策放松空间受限，进而利率突破前期低点的难度也较大、下行幅度也因此受到很大限制。根据以往情形，本周利率的下行可能呈现快速，甚至是一步到位的局面。因此从策略上看，总体仍延续前期的守势，如果利率快速下行，可择机出货，兑现收益。

　信用产品

　中银国际证券：

　高风险偏好属短期行为

　当前国内股市和垃圾债上涨，美元指数大涨而人民币币值不降反升，表现出国内风险偏好大幅上升以及国际资本对中国经济的信心提升。风险偏好回升是流动性推动的结果，并非缘于信用资质的改善。从库存周期的趋势来看，全年经济高点在三季度达到，之后将是新一轮的衰退期。因此，短期内风险偏好较高，转债和信用债是较好的投资品种。中期内，风险偏好将回归理性，无风险利率进一步降低。之后，利率债，特别是金融债将有好的表现。由信用债到利率债的切换点，应是地产金九银十带动经济复苏的低预期。

　第一创业证券：

　莫忽视高收益债风险

　从8月的金融货币数据来看，我们最担心的便是表外信贷收缩的同时，表内信贷扩张速度并未加速。在非标受限，银行惜贷的情况下，很多资质并不好的企业无法通过非标业务续借资金，会面临资金链断裂的危险。我们对表外融资萎缩，表内融资并不跟上的状况表示担忧。如果监管层不在表内信贷额度上进行放松，未来的金融风险会更快的暴露。所以，对于高收益债券，把握市场情绪，快进快出是适当的，但要避免被乐观情绪所带动、忽视未来可能的风险。依然建议以基本面较好的债券为主。

　可转债

　民生证券：

　短期休整概率较大

　8月工业增加值同比增速意外回落至6.9%，大幅低于一致预期，一方面缘于去年同期高基数，另一方面缘于经济内生下行压力较大。在较差的经济数据影响下，转债本周休整概率较大，但是随着沪港通的临近，各项改革的推进，转债中长期仍然看好。大盘转债关注石化转债和平安转债，中小盘转债关注泰尔转债（转型）、华天转债（业绩好，行业景气度高）、隧道转债（国企改革）、重工转债（军工题材）等。

　光大证券：

　持有至月末再撤退

　本次行情主要靠资金推动，特别是“沪港通”等机构资金。可以发现，近期涨幅较好的转债反而是前期表现较弱的转债。几乎所有的转债已经轮动过一遍，目前从余额加权到期收益率水平来看，目前仅有0.5%左右，完全没有债性保护。此外，近期转债市场的交易量开始降低，因此短期行情可能已经走过2/3。就操作策略而言，建议持有至月末再开始撤退，主要原因在于前期的上涨已经为投资者提供了较好的保护垫。尽管近期转债成交量较高，但仍主要集中于传统流动性较好的转债标的。在没有债底保护的情况下，交易流动性至关重要。（张勤峰 整理）