□本报记者 王姣

　“妖镍”、“仙铝”、“铅途无量”、“锌锌向荣”……有色小金属击鼓传花式的上涨行情共同铺就了今年期股两市的星光大道。

　最先爆发的伦镍，仅3个多月就猛涨50%以上；紧随其后的伦铝，接二连三重启涨势直至创出18个月新高；涨势持续最久的伦锌，价格更是突破了近三年来的最高点；还有奋起直追的伦铅，短短30多个交易日累计涨幅超过230美元/吨。基本小金属价格不断刷新历史高位，也引发了股市有色板块的集体性大涨，如申万有色金属指数从4月底的2259.81点一路攀升至9月11日的3054.61点，区间涨幅接近33%。

　究竟谁是小金属价格暴涨的背后推手？在业内人士看来，供给收缩、库存下降或需求稳定，这些基本面因素无疑成为小金属价格暴涨的重要支撑。然而，在供应短缺或需求回暖的故事框架下，资金逐利的本性使之表现得更像嗅到了鲜血的鲨鱼，正是基金的积极介入与配合，造就了这场有色金属的超级盛宴。

　对中国期货市场而言，该如何应对提高小品种活跃度与谨防过度投机的悖论？如何进一步做精做细现有的有色金属品种？接受中国证券报记者采访的分析人士表示，应继续深化有色金属期货产品创新，完善基本金属序列，尽早推出有色金属指数期货，积极开展铜期权等衍生产品的研发和市场推广，同时积极推进有色金属期货市场的国际化，如此不仅能大大增强不同有色品种间的联动性，也会明显提升“弱势品种”的活跃度及流动性。

　借势而为：基金进场推波助澜

　因全球主要的镍、铝原料生产国印尼在今年1月下旬宣布禁止原料出口，在供给短缺的担忧下，镍和铝率先启动了今年有色金属的上涨行情。

　从今年2月初开始，伦镍价格从13815美元/吨单边上扬至5月13日触及21625美元/吨，创27个月最高水平，区间涨幅接近53%；紧随其后的伦铝，2月4日至4月10日间累计上涨12.69%，短暂回调后，5月下旬又启动了第二波超预期的攀涨行情，从1755美元/吨飞涨至8月29日的2119.5美元/吨，创18个月以来新高，区间涨幅约20%。

　“印尼出口禁令几乎瞬间改变镍市供应过剩状况，华尔街大投行一致看好今年镍的行情。伦敦镍持仓从14万手稳定增仓至20万手上方，价格亦疯狂上涨。”长江期货有色金属研究员覃静表示。

　数据显示，伦镍今年2月初的持仓量约15万手，随着行情的飙升，至5月13日高点时其持仓量已超过25万手。期权市场则从另一个侧面诠释了镍市场的火爆，今年一季度有近22.2万口镍期权在LME交易，已经超过了2012年总量，并且迅速逼近去年全年的28.5万口。

　“LME基本金属中，期镍仍拥有最多的多头仓位，价格上涨的押注占到持仓量的50%，为十年来最高。国际市场上，基金大量投机期货镍产品，如JJN和NINI今年就大幅建仓投资了这两只基金，其投资者从年初到现在已经超30%的收益。”华联期货研究所副所长杨彬告诉记者。

　同样的一幕在伦锌身上重演。2015年年中澳大利亚世纪矿关闭，以及随后几个中型锌矿山也将停产，成为此轮锌多头资金主要的借助力。伦锌从3月下旬的今年低点1937美元/吨大幅反弹至7月28日的2416美元/吨，近乎突破三年以来高点，区间涨幅接近25%。

　“锌价的上涨，主要推动因素来自于在远期锌矿供应趋紧预期下，多头资金的积极介入与配合。”中信期货研究员郑琼香表示，国际铅锌研究小组数据显示全球锌供应缺口放大，也为多头资金提供了进一步的支撑。

　据郑琼香介绍，伦锌期货持仓量从6月初的30万手附近增加至8月初的33.5万手左右。同时6月以来伦锌期权的买权持仓量增加也较为明显，卖权持仓量则维持相对平稳状态，因此伦锌净买权持仓量从6月初的0.5万手附近提高至7月底2.5万手的高位。

　在基本金属整体氛围持续向好的背景下，国外废电瓶供应偏紧及国内铅矿供应紧张，对铅价也形成提振。伦铅指数从6月12日的2070美元/吨追涨至7月29日的2307美元/吨，达16个月以来最高位，短短30多个交易日累计上涨5.79%。

　“在宽松流动性背景下，资金流入有色金属市场是推高有色金属价格上涨的重要原因。”光大期货有色金属研究总监徐迈里表示，今年以来LME铜、铝、铅、锌、镍的持仓量均较年初增长10%-50%不等，可以注意到，今年3-5月LME镍大幅增仓，价格暴涨；5月中旬，资金从镍市撤离，镍价回调。随后资金进入锌市，推动6-7月锌价走强。受镍、锌带动，铝铅属于接近成本、基本面良好的品种，因此第二波发力上涨。

　资金为什么要盯上小金属？招商期货研究员许红萍表示，主要是因为小金属此前被冷落太久，其供需结构发生大格局的改变，但行业外的人关注度有限，小金属价格上涨因素单一，同时宏观及相应股票市场对其价格反应敏感，二者联动性强，基金头寸配置和对冲相对容易。

　“有色金属的这一波上涨更多是对其供应面的炒作。炒作过去之后，市场预期落空，又没有新的炒作热点出现，价格就会回落。”南华期货研究所高级总监曹扬慧表示。

　据悉，最近的LME镍持仓量较前期亦显著下降，显示投机头寸逐渐撤离镍市场，关注度显著下降。同时，锌价持续攀高后，伦锌8月持仓量持续下滑至月底的30.8万手左右，且伦锌期权净买权持仓量也降至0.8万手附近，显示资金对于锌价上涨幅度已有所谨慎。此外，截至9月12日，伦铝持仓为86.4万手，较7月末减少逾6万手。

　内外联动：中国价格影响力日增

　在国际金属涨潮的对岸，中国上海的有色金属市场亦出现了联动跟涨。不过国内金属波动幅度明显小于外盘。业内人士指出，这表明内盘已经有自己的影响力和独立性。

　据中国证券报记者统计，今年3月25日至9月2日，沪铝价格从12745元/吨涨至14870元/吨，累计涨幅16.86%；沪锌从3月18日的14710元/吨涨至7月28日的17365元/吨，累计涨幅18.33%；沪铅从3月18日的13620元/吨涨至7月29日的15330元/吨，累计涨幅12.85%。

　“今年LME锌、铝涨幅明显高于沪市，主要有两个原因。”徐迈里表示，首先，海外流动性较中国更为宽松，因此对于LME金属价格影响更大；其次，以美国为代表的全球经济体实体复苏势头良好，但是中国经济增速却有小幅下滑。

　银河期货首席金属研究员车红云同时表示，国内金属价格涨幅不如外盘，与国内基本面有关，中国在铝、铅、锌的对外依存度都低于30%，在价格上涨主因在国外而国内产能仍然过剩时，内盘价格上涨动力自然不如外盘。

　当然，由于金属上游的矿产品主要靠进口，国内外两个市场实际上是相互影响的。事实上，随着金属夜盘的开通和国际化步伐的加速，国内外市场的联动性进一步加强。

　郑琼香表示，自国内金属夜盘开通后，国内金属与LME金属主要交易时间更趋一致，联动性更强，更有利于市场对内外盘价格的同时利用。当前铝锌铅等定价主要参考LME期货、国内期货及国内主要现货市场价格，因此LME等期货价格部分决定了这些金属现货的定价价格，而这些现货的贸易交易态势也部分反作用于LME等期货价格。

　“上海期货交易所有色金属价格影响力这几年不断上升。如果和LME之间有差价，伦敦高了，可能带动上海期货价格；如果上海高了，会有很多套利抛上海买伦敦，相反上海低了就会抛LME买上海，两者之间有一定的互补推动作用。”五矿集团首席分析师张荣辉在日前由上海期货交易所和北京科莫迪投资咨询有限公司共同举办的“2014年第四期有色金属（铅锌）产业培训活动”上表示。

　他们认为，经过20多年的稳健运行，我国有色金属期货市场稳步发展，已经成为国际影响力仅次于伦敦金属交易所的重要市场，如铜期货成交量在2013年全球十大金属期货期权合约成交量排名中居第2位。

　徐迈里表示，今年以来，中国有色金属市场特别是铜的定价权大幅加强，具体原因在于：一是上海推出夜盘期货，大大缩减了国内外期货市场时间上的差距，补缺了晚上“中国价格”的空白；二是过去一年，国际投行大量裁撤大宗商品部门，部分人才大量流入国内及保税区市场；三是过去两年中国期货机构投资者日趋成熟，使得中国价格更加理性，增加了中国价格的市场影响力。

　“长期来看，由于国内金属的消费占全球的比重超过40%，这使得中国金属价格的涨跌对LME市场的影响越来越大。随着中国供需在全球占比的不断增加，中国的定价权也会继续上升。”车红云说。　

　提升活力：推进有色期货国际化

　一个值得注意的细节是，在有色小金属的这波涨潮中，此前不太活跃的沪铅期货也成为市场的明星品种。7月下旬期铅迅速活跃走强，连续两个交易日出现涨停行情，持仓从过去的日均2万手翻番至5万手之上，最高达6万手。成交量也现井喷，最高触及19.3万手，而2012年-2013年日均成交量仅2850手。

　沪铅自2011年上市后由于流动性差，与LME铅价及国内现货价格相关性一直处于较弱状态。对于沪铅此前不太活跃的原因，车红云有两点看法，一是其在推出时是大合约，合约过大使投资者门槛过高，因此打击了市场的积极性。二是其推出时正值铅相关行业整顿时期，再加上铅价进入下行周期，价格波动不大。

　“物流流向与消费需求不匹配使得铅蓄电池企业难以利用期货市场来进行买货及交割等，同时也导致贸易企业的铅期货参与度较低；此外，环保检查、进出口关税等产业政策也影响了贸易商的参与热情。”光大期货分析师李琦认为，如能解决如上问题，铅的流动性将有可能有效改善。

　她建议，交易所应该以此次活跃为契机，积极研究相关措施以促进期货市场功能的发挥至关重要，如调整华东华南仓库库容分布、引导铅库存从华南向华东主消费地转移、保证金优化、手续费减免，以及有利于贸易商的交割或物流方面的政策等。

　沪铅的表现也给期货界提出一系列问题，即如何应对提高小品种活跃度与谨慎过度投机的悖论，如何进一步做精做细现有的有色金属品种？

　业内人士建议，为提高不活跃品种的流动性，应引导更多企业运用期货等金融工具来达到规避风险的目的。同时，参照国际通用做法对不活跃的品种适当引用做市商制度，推出有色金属指数、期权等衍生产品。

　杨彬告诉记者，从国外的先进经验来看，做市商可以一定程度上维护交易量，活跃市场、启动市场和保证市场价格变动的有序连贯。“交易所可以选择一些实力较强、信誉较好，最好是有现货背景又是交易所会员的企业担任做市商，在期货交易不活跃、买卖盘价差较大的情况下承担双向报价义务，从而能够发挥启动市场、活跃市场的作用。”