□平安信托 魏颖捷

　7、8月宏观数据的回落、新股密集上市成为A股调整的导火索，本次调整的实质是技术面、资金面和预期回归的合力所致，而推动市场震荡上行的中期逻辑并未发生改变。尤其是在热点和个股充分轮动后，短期调整提供了一次主题布局的机会。

　反弹基石尚未动摇

　短期市场的分歧在于经济复苏预期的局部证伪、新股密集发行带来的短期资金面压力。

　6月以来持续加仓的QFII和RQFII已经有获利，7月市场亢奋的做多情绪将处于阶段性收敛状态。

　根据之前新股10连发的经验，市场冻结资金在1万亿左右，若考虑到市场情绪较6月底有所恢复，预计本周新股冻结资金将接近1.3万亿。近期关于8月存款流失和新增贷款继续大幅减少的传闻，也加重了市场对于经济复苏的担忧。

　技术面上，沪综指2250-2300点对应2013年下半年的双顶和上半年的底部，按照目前日均1300-1700亿的量能很难直接突破。热点上，经济转型相切合的国企改革、传媒等题材累计涨幅普遍超过50%，个股已经积累了一定调整压力。因此，8月底的调整并不意外，不必过度解读。

　中期趋势上，此轮反弹的核心逻辑是功能拐点、估值拐点的共振结果，而上述两大拐点的根源是制度、体制改革所催生的长周期政策红利。首先，功能拐点是利率市场化和降低中长期资金成本的大环境。目前资本市场的股权融资只占到社会融资总规模的2%，而符合转型方向的民营经济、中小微企业等企业属于传统信贷体系的边缘对象，融资难和融资贵源于体制因素和金融资本的风险偏好，很难有效解决。随着新三板做市机制、股权交易中心扩容等股权市场的发展，未来资本市场作为股权融资的顶层设计，其在整个金融体系的定位和重要性处于拐点期，相关配套的政策红利也会更多。其次，估值拐点是经济换挡期，尤其是传统行业“去杠杆”、新兴产业“加杠杆”的混合期，估值中枢的提升将成为驱动市场上行的主要动能。无论是国企改革、过剩产能淘汰、破垄断、逆国际化，其核心都旨在打破垄断，引导充分竞争的市场格局，而上述趋势会提升传统行业的ROE，而ROE的提升又会提升市场的估值中枢。

　红9月的逻辑

　不同于8月的震荡，红9月依然可以期待。

　政策红利仍处于蜜月期是驱动因素。从二季度以来的定向刺激等政策来看，高层在宏观调控上的精准发力、以及在经济转型推动上的超预期，都将成为政策预期强化的催化剂。同时，目前经济处于转型期，用发电量、工业企业订单等传统指标对于未来经济预期的影响也会下降。随着中报的披露完毕，宏观数据进入相对空窗期，加之定向刺激如高铁、棚改、核电和水利等投资力度仍会保持，未来转型过程中，经济方面的纠结走势会成为常态。市场对于经济的担忧和分歧将会成为常态，其对资本市场的冲击也会有限。

　从市场特征上，一旦热点被充分激活，其持续性和延展性往往会延续。行业配置上，主要可以抓住三个配置维度。第一，符合转型方向，如去IOE，扶持新兴产业，尤其是科技型产业受益的科技股，如新能源汽车、机器人和智能家居、信息安全等。第二，政策催化剂和逻辑清晰的改革概念，如国家安全产业链上的军工改革以及地方国资的混合所有制改革。第三，稳定增长和估值中枢提升受益的医药和大众消费。（上述仅代表个人观点，不代表所供职机构观点）