□银泰证券 陈建华

　7月份经济数据带来宏观不确定性，后期沪深主板市场上行节奏料将进一步放缓，且不排除阶段向下调整的可能。在此背景下，资金较强的做多意愿将使得盘面风格再度向成长题材股转换。基于以上判断，操作上建议投资者积极调仓换股，对前期涨幅明显的周期权重股适当减持，同时加大配置成长题材股。

　前期主板市场的走强主要得益于以下几方面因素：一是国内实体经济改善，二是偏积极的政策调控，三是趋于宽松的流动性环境。但站在当前时间点看，尽管政策基调仍相对积极，资金市场亦未出现紧缩迹象，但7月份普遍低于预期的宏观数据，将在一定程度上对国内实体经济改善的预期形成扰动，从而影响后期A股运行。

　国家统计局公布的数据显示，7月份规模以上工业增加值同比实际增长9.0%，比6月份回落0.2个百分点；社会消费品零售总额同比名义增长12.2%，增速同样较6月份的12.4%低0.2个百分点；1-7月份全国固定资产投资（不含农户）同比名义增长17%，增速比1-6月份回落0.3个百分点，民间固定资产投资同比名义增长19.6%，增速较1-6月份回落0.5个百分点。此外，房地产市场无论是开发投资，还是商品房销售面积，均延续了前期的下滑趋势，行业景气度持续回落。加上锐减的社会融资规模和人民币新增贷款，7月份各项宏观数据明显透露出实体经济疲软的迹象，并对之前的经济持续改善预期形成直接冲击。

　对A股而言，尽管数据公布对沪深股市运行短期影响有限，但我们认为影响并非不存在。沪深股市之所以能维持短期强势，一方面源于管理层积极的政策调控、宽松的流动性环境等利好因素依然存在，同时央行对7月金融数据的解读也在一定程度上缓解了各方的担忧心理；另一方面则在于，连续上涨后激发的做多热情对A股形成持续正面影响，从而减轻了短期调整的压力。

　展望后市，我们认为经济疲软对A股市场的影响终会得到体现。其背后的逻辑主要在于，前期市场的上涨在一定程度上建立在国内实体经济改善的基础之上，而当前随着7月宏观数据的超预期回落，这一上行的基础面临挑战。就其影响的路径看，我们认为虽然单月数据不大可能使各方预期出现逆转，从而导致系统性风险出现，但可以预期的是，其带来的宏观局势不明朗将增大观望心理，使得沪深主板市场尤其是周期权重股上行动能进一步减缓，并成为未来一段时间A股风险的主要来源。

　从另一个角度看，在主板周期权重股面临宏观因素制约的时候，整体市场积极因素犹存，资金做多意愿也依然较强，这使得未来一段时间市场风格可能出现转换。以创业板、中小板为代表的小盘成长股以及热点题材股，预计将再度活跃，并将成为市场超额收益的主要来源。