□中国邮储银行 薛飞

　周四，资金面尚可，供需较为平衡。隔夜、7天和14天加权平均利率分别下降2bp、6bp和53bp，期限结构平坦化。

　利率债市场略显清淡，全天收益率基本与上日持平。新发农发债1年、2年和3年期中标利率分别为4.2609%，4.5585%，4.6973%，符合市场预期；招标倍数都在3倍以上，显示市场对短端需求尚佳。

　昨日央行进行14天正回购操作200亿，利率持平3.7%，公开市场全周净回笼资金200亿。央行“降利率”加“净回笼”的操作组合背后，一方面是响应国家降低社会融资成本的号召，另一方面是控制高企的M2水平，防止货币泛滥。自14天正回购取代28天正回购成为央行例行操作以来，市场已预期较为充分，对收益率边际影响较为有限。

　经济基本面上，房地产风险依然处于逐渐暴露阶段，地方“救市”政策频出，但整个行业仍无好转迹象。产业债的风险暴露也在持续发酵之中，风险事件频出，潜在信用风险加大。面对经济下行风险，政策层面一方面强调降低融资成本，为实体经济减负，另一方面着力控制社会融资规模，降低杠杆水平，促进结构调整。本月即将公布的CPI等经济数据应不会大幅超预期，资金面大概率将维持平稳。中期来看，收益率仍有进一步下行的空间，期间政策导向较为关键。