■债市策略汇

　利率产品

　南京银行：

　在偏多环境中震荡

　展望8月上半月，基本面方面将有各项宏观数据公布，考虑到市场对经济数据反弹已经提前反应，表现为对汇丰PMI超预期的钝化，预计数据对市场影响有限。虽然各项宏观数据企稳向好，但从政策操作来看，货币政策并没有收紧的意思，无论是正回购利率的下调，还是PSL的推出，均旨在引导市场利率下行，从而降低社会融资成本，对利率债构成利好。从供需上来看，随着政策性银行融资途径的拓展，后续金融债的供给压力不会太大。8月份虽无实质性利好，但各项利空因素也逐渐消退，预计利率债将在偏多的环境中震荡调整，看好中长期金融债的交易价值。对于配置盘，建议重点关注财政部代发代还地方政府债的配置价值。

　瑞银证券：

　国债相对价值凸显

　近期市场恐怕难以形成收益率向下的一致看法。需要等待货币市场资金价格实质性降低之后，债券收益率曲线短端才会产生较大下行动力。预计未来两周市场可能延续震荡走势。自二季度以来，政策性金融债和国债的利差持续收缩，目前各期限的利差水平已向历史均值回归，各期限利差所隐含的实际有效税率也均回落至20%以内。国开行和非开行政策性金融债的利差基本消弭，甚至已经倒挂。短期内预计市场将延续震荡走势，则国债的相对价值可能更好一些。

　信用产品

　光大证券：

　以票息价值为主

　近期现券市场窄幅整理较为明显，信用债收益率中性偏高而信用利差低位，信用市场的突破仍取决于利率走势。信用债套息价值略有上升，但基金后期去杠杆压力较大，整体杠杆价值并不十分突出。度过月末后，短期内流动性风险担忧情绪显著缓解。从信用风险上看，AAA与AA-等级利差仍在上升，上周12津天联爆出实质违约，市场对中低等级产业债风险担忧情绪再起。整体看，资金面预期进一步好转，但是14天回购利率3.7%也意味着资金面宽松幅度有限，这也封锁了利率债的下行空间，因此债券市场仍将持续窄幅整理，信用债仍将以票息价值为主，个券遴选最为重要。

　招商证券：

　私募债风险或集中爆发

　年初以来私募债板块频现偿付危机，成为债券市场违约风险“重灾区”，其根本原因在于私募债发行人中 70%以上为民营中小企业，民营中小企业较一般民企资质更差，随着债券偿付期的临近更易爆发违约风险。从到期分布来看，私募债在今年四季度才迈入集中兑付高峰期，当前所暴露风险或仅为“暴风雨来临的前奏”，后续私募债板块信用事件集中爆发风险较大。随着私募债信用风险集中爆发，民企发行人信用风险将愈演愈烈，或将倒逼市场进一步偏好隐性担保尚未打破的国企发行人，而近期二重债、天威债等国企产业债等级大幅下调估值风险凸显，城投债仍是市场无可奈何的最优选择。

　可转债

　中金公司：

　坚守核心品种为主

　短期不排除有震荡休整可能，但市场活跃程度仍可能较高。建议对核心品种坚守为主、跟随板块轮动少量止盈为辅，包括：大盘转债中的平安，题材转债中的国金、隧道、重工，小盘转债中的久立、齐翔、同仁“正股”，纯债替代转债中的南山、徐工等。边际上，继续把握板块轮动机会，中行等转债建议逐步做止盈，隧道转债在正股打开涨停后部分锁定获利。从两个角度关注短期增持机会：一是低价转债补涨机会，包括民生、深机、深燃等；二是埋伏题材转债轮动机会。

　渤海证券：

　继续看好转债反弹

　正股市场涨势依旧强劲，对转债市场的拉动效应明显；同时随着冠城转债的上市，转债供给压力渐轻。另外近期货币市场利率的下跌也对转债债底有所抬升。继续看好转债市场的反弹机会，但考虑到市场累计涨幅较大，短期或有调整，建议已经重仓的投资者以守仓为主，而仓轻的投资者应借调整择机加仓。品种上继续推荐平安、民生、国金和同仁转债，其他品种方面重点推荐重工、中行、石化等蓝筹标的，同时建议关注齐翔、长青、东方和冠城等新上市转债的投资机会。（张勤峰 整理）