□华安证券 杨宗星

　从过去历史来看，几乎每一次业绩窗口都对市场风险偏好代理影响。3、4两个月业绩披露期间，一些高估值公司由于业绩不达预期，引发市场对创业板、中小板整体估值过高的担忧。此次中报披露期，也应该不会例外。从目前动态估值水平来看，创业板已超过30倍，静态市盈率超过50倍，中小板动态市盈率超过20倍，静态市盈率超过30倍。支撑总体高估值的是对相关行业、公司未来高成长的预期，而短期业绩与高预期不匹配将抑制相关板块风险偏好。

　另外一方面，从沪深主板业绩预报情况来看，出现明显的分化特征。数据上看，业绩大幅预增的公司比例较1季报高10个百分点以上，达到44%；同时亏损公司比重也上升至36%以上，大幅高于1季报大约9%的比重。主板公司业绩分化，符合当前转型与改革的历史背景。从中长期来看，新主导产业未能确立，上市公司业绩没有整体趋势上升的动力，是主板与权重指数不具备趋势性行情的根本原因。

　我们认为，改革与成长是时代主题，对改革与成长的预期，不会因为中期业绩而改变趋势。未来我们仍然继续建议围绕这一方面发掘投资机会，包括制造业升级与装备国产化、互联网技术的持续渗透、国企改革与并购重组、安全、医药与医疗服务需求、清洁能源与环保等几个方面持续发掘。

　另一方面，在业绩窗口期过去之前，市场主要机会应该会围绕偏“重资产”等行业和领域展开，包括前述国企改革、传统产业转型升级（传统公司转型、落后产能淘汰、区域改革）、装备智能化等等，而一些互联网、医疗服务等轻资产类机会将可能在随后再次开始表现。

　当前除了业绩因素外，新股溢价、沪港通预期博弈也带来投资机会。新股的机会已经比较明确，只要发行环境与制度没有根本变化，新股将会继续享受巨大溢价。沪港通正式开通以前，可能给市场带来一个预期博弈的机会。但从中长期来看，沪港通目前机制应该还无法改变沪港两个市场既有的运行逻辑与风格。