□中信建投证券 黄文涛 杨晓磊

　今年以来，多家全球气候预测机构上调厄尔尼诺现象发生概率。厄尔尼诺现象可能造成遍及全球的干旱、风暴、洪水等灾害，对农作物及相关大宗商品价格产生影响，从而对通胀产生影响。不过尽管有厄尔尼诺现象等因素困扰，但由于经济疲弱依旧，企业部门通缩持续，因此年内通胀依然无忧。

　1951-2009年间，全球共发生18次厄尔尼诺事件，其中强厄尔尼诺事件有5次。1984-2004年间，出现厄尔尼诺现象年份的玉米产量较正常年份下滑2.3%，稻谷产量下滑0.4%，小麦下滑1.4%。分区域分析，乌克兰、阿根廷、巴西玉米减产较明显；亚洲、澳洲及欧洲减产相对较少。印度、俄罗斯、南美洲国家、澳大利亚、非洲国家小麦可能减产；南亚、东南亚水稻单产下降可能性较大。例如，1982-1983年和1997-1998年的两次强厄尔尼诺事件，造成厄瓜多尔、秘鲁、智利、巴拉圭、巴西、美国等地暴雨洪涝，南非、澳大利亚、印尼等国干旱，全球粮食减产达20%左右。其中，美国玉米减产达49%，墨西哥玉米产量比高产的1981年减少40%。如果厄尔尼诺现象导致农作物产量减少，国际粮价被抬高，粮食进口国和消费国的粮价就会受到牵连。

　对我国而言，影响最大的是玉米与大豆。据农业部数据统计，2014年1-4月，谷物进口682万吨，其中小麦进口223.2万吨，同比增长148%；玉米进口127万吨，同比减少12.1%；大米进口81.8万吨，同比减少18.2%；大麦进口143.7万吨，同比增长154%。根据各类农作物自给率分析，我国大豆、玉米进口占比分别为70%和20%，对外依存度较大；棉花、食糖进口占比15%和17%；小麦和稻谷进口占比仅为5%以下，基本自给。如果厄尔尼诺现象真的发生，影响最大的依然对外依存度较高的大豆与玉米。

　厄尔尼诺现象虽然对玉米、稻谷和小麦产量造成损害，但有望提振大豆收成。1984-2004年间，出现厄尔尼诺现象年份，大豆产量反而增加3.5%。这是因为厄尔尼诺往往给美国、巴西等国带来丰沛的降雨，反而有利于大豆生长，因此厄尔尼诺实际上有利于提高大豆产量。然而从库存角度分析，美国农业部数据显示，美国大豆库存数量低于市场平均预计，为十年来最低水平。从供需角度分析，美国大豆依然将稳中上涨，由于大豆定价权在美国，预计其价格上涨也将传导至国内大豆价格上。

　出现厄尔尼诺现象年份，玉米产量可能受到影响，但美国农业部在月度需求报告中上调了巴西、印度、乌克兰、俄罗斯和欧盟的玉米产量预估，维持美国产量预估不变。如果厄尔尼诺现象仅是中性偏弱，那么今年玉米作物生长状况是2007年以来最好的。

　虽然厄尔尼诺现象对稻谷与小麦产量影响较大，但我国稻米、小麦基本自给，进口占比较少，同时国内这类“口粮”受抛储政策以及配额进口管制，价格波动相对较小，弱化了厄尔尼诺的影响。

　从厄尔尼诺对大宗商品的影响看，一旦出现厄尔尼诺现象，橡胶、镍矿、金、锡、铜、煤炭等大宗商品价格可能出现波动。但对中国而言，厄尔尼诺现象只是影响大宗商品走势的一个因素，影响大宗商品最根本的因素是全球经济走势。

　目前美国经济复苏持续，美元指数止跌，油价还有回落空间。虽然今年气温普遍高于常年，但随着雨水季节到来，水电发力增多，煤价将继续承压。目前中国经济依然疲弱，铁矿石偏高的库存未见下降，铁矿石价格仍有下跌压力。综合判断，今年厄尔尼诺现象对中国农作物、大宗商品现货价格影响有限，特别是在经济疲弱的背景下，各种大宗库存水平较高，即使外部进口减弱，依然不能推升价格大涨。

　考虑到今年经济增速低于前两年，未来涨价因素主要集中在公共产品与资源品价格改革对整体物价水平的推高，但短期这方面压力并不大。预计全年CPI在2.3%左右，远低于去年全年2.6%的水平。分季度看，二季度或为全年最低点，三、四季度CPI逐季将略有提升。