国泰君安：

　风险事件负面影响仍可控

　在市场调整的关口，密集的信用事件披露，对市场情绪带来进一步负面冲击，尤其是民营高收益债板块，借机获利回吐的压力比较大。但就事件本身来讲，并不代表整体信用基本面状况在边际恶化，无需恐慌。第一，近期事件投资者范围有限，传染链条相对更短。短融和中小企业集合票据限于专业机构投资者，中小企业私募债更是严格限定有投资者范围和门槛，这些投资者都具有相当的风险承受能力。且这些债券此前均几乎没有交易，违约的影响程度和涉及面远不及此前交易活跃的公募公司债违约；第二，近期事件大多并非源于经营财务状况恶化，而是源于突发的治理风险。这种风险更多是个体事件，不具有传染性和系统性；第三，债券市场发展到目前的广度和深度，中小企业私募债发展到600亿元规模，局部违约属于再正常不过。

　长期来看，融资改善推动企业内部盈利和现金流改善、从而信用基本面改善的进程较为缓慢，而长久以来积累的资产负债表出清要求更为迫切，两种力量的胶着或是未来较长一段时期内的常态。未来状况或是：个体信用事件不少，但市场整体风险偏好犹存，而非像过去一样“泥沙俱下，草木皆兵”。

　中信证券：

　低等级信用债春天言之尚早

　今年是风险元年。民营风险大于国有、小微企业风险大于大型企业、产业债风险大于城投债的风险特征可能是全年主旋律。目前，“坠落天使”已经不仅仅存在于交易所市场，银行间同样存在资质差的低等级个券。我们对低等级信用债维持相对谨慎，风险偏好的转移则有利于高等级信用债。1-6月，国有交通、汽车、建材等行业实现利润同比增幅较大；国有煤炭、化工、纺织等行业利润同比下降明显；国有有色行业继续亏损。我们依然认为，煤炭开采、有色（尤其是大金属）、煤化工、普钢等产业是雷区最多的行业。

　近期信用事件暴露了民营企业债券的短期兑付风险，而目前市场上一年内到期的民营企业债券中，中、低等级比例较高，且大部分缺少担保，其潜在风险值得关注。基于此前对行业景气度的研究，我们提示四个民营企业发债较多的行业风险，包括金属、非金属与采矿业，机械业，石油、天然气与供消费用燃料业，以及化工行业。

　中银国际：

　短期内垃圾债风险偏好难提升

　此次兑付危机将冲击信用债风险偏好，短期内垃圾债的风险偏好难以提升。首先，民营信用债仍然是市场风险集中地，尽管不少国企有盈利偏差，经营管理低效的问题。但政治色彩仍不可忽略，地方政府的隐性担保是最强有力的增信。其次，尽管整体宏观流动性偏宽松，但不被政策扶持的领域仍然存在较大的风险。考虑到监管层在限制基金券商等机构杠杆，并完善交易所债券风险预警体系，垃圾债短期难有行情，风险溢价需要提升。第三，城投债仍是投资者的避风港。市场对于城投风险偏好未有改变，融资能力是一项软实力，其重要性胜过了盈利的稳定性，城投无疑具备更强的融资能力。第四，在反腐打黑工作如火如荼进行中，要防范民营企业家政治地位对企业信用影响，股东背景分析比公司信用研究更重要。