□长江证券研究部 刘俊

　在资本市场扩容和改革的过程中，券商业务创新不仅带来业绩改善，更将彻底优化盈利模式。证券业将在竞争中迎来全面创新，且基本面明显好转，预计今年全年盈利增速超过30%。

　在国有企业改革、民营经济发展带来中国经济证券化率提高的趋势下，证券和创投股的股价拐点将在下半年出现；并且，在经济结构调整中，券商和创投板块的成长路径越来越清晰，未来将成为配置的首选。

　资本市场改革将持续推进。新“国九条”、证监会创新指导意见为资本市场改革确定了主基调，而各项新业务的细则将持续落地，政策创新效应不断释放。2014年创新大会后，市场对创新的方向和力度有所质疑，但实际上新三板做市商、优先股、并购重组等新业务的细则方案渐次落地，这些政策为多层次市场建设和证券业转型提供了制度红利，后续包括资产证券化、私募业务、个股期权等新业务也将在金融改革的深化中落实。

　证券业在市场扩容与全面创新中大发展。我国证券行业在2004年至2014年的10年间盈利增长10倍，与宏观经济的波动关系并不显著，但与股市流通市值存在高度正相关，这表明证券业显著依赖于经济周期和市场行情。此轮资本市场改革将扩充股权市场体量，是证券业快速成长的基础。在新股发行改革尤其是注册制的推出下，国内股市扩容已成趋势，股市容量与GDP、M2之比远低于成熟市场。

　随着托管、支付等基础功能的恢复，经纪、资管等基础业务的转型和新三板、FICC等新业务的拓展，证券业从基础功能到产品的全面创新，将彻底改变“依赖二级市场”的经营模式，向全投行产业链、综合财富管理平台转型。以支付、托管结算、销售交易为代表的基础功能缺失，成为券商业务和产品持续创新的技术壁垒。目前统一账户平台的建设以及股转系统做市商推出，有望成为支付、托管结算和交易功能恢复的第一步。而资金归集或账户打通就是利用第三方支付平台，使客户的资金直接进入券商账户，并只通过一个账户即可实现证券投资、日常支付消费的功能，之后也可以附加理财产品和融资的功能，从而为券商获取客户的闲置资金提供了可能。未来投行将沿着企业生命周期，向前后端延伸，表现在业务上，即券商直投和并购顾问。包括新三板在内的新业务也在快速发展，以FICC业务为核心的大交易业务将应运而生。

　从创新来说，零售经纪的网络化越来越明显。从国外经验来看，网络券商的利润率较高，以美国盈透证券为例，其网上交易佣金收入占比高达80%，而其电子经纪业务利润率稳定在50%左右。同时，股票以外的其他投资品种也是网络券商重要的组成部分，发展国内网络券商对国内券商业绩将是一个很大的提升。虽然国内网络券商发展滞后，但2013年以来，各大券商纷纷展开与互联网企业的合作，致力于发展互联网券商、移动互联网支付以及多种互联网金融服务，在这一过程中，创新不断、突破不断，无疑为券商业务转型提供了良好的机遇。与此同时，国内网络券商已从流量获取阶段发展到流量沉淀阶段，再到流量变现过渡。经过以低佣金来获取客户之后，网络券商的重点将转向产品功能和服务，以增强客户黏性，沉淀流量，而随着期货、期权等衍生品的推进，网络经纪的交易品种将逐渐扩大。

　而且，券商基本面已发生显著好转，在佣金率下降的环境下，证券业上半年盈利速度大增；此外，随着资产证券化、私募业务、柜台业务等创新政策的落实，券商的自主创新空间大幅提升，盈利模式将显著优化。