□宝城期货 陈栋

　回顾历史数据，2011年7月中旬，当时沪胶主力1201合约能创出阶段性反弹高点根本原因是合成胶的生产原料丁二烯价格暴涨所致，而促使丁二烯上涨的背后推力主要是供应短缺。笔者认为，此轮丁二烯价格暴涨带来的天胶与合成胶价差收敛，势必会诱发沪胶迎来一轮补涨行情。

　原料丁二烯暴涨，合成胶水涨船高。因性能差异而造成的长期贴水景象在近期出现明显收敛。根据天胶与合成胶长期价差走势来看，二者通常保持在4000-5000元/吨区间。不过截至7月16日，上海市场全乳胶价格为13750元/吨，顺丁胶价格为12600元/吨，二者价差却收敛至1150元/吨；丁苯胶1502价格更是高达13300元/吨，1712也达到12600元/吨，与天胶的贴水程度缩小至450-1150元/吨。是什么原因造成长期高度贴水的现象发生?笔者认为主要是丁二烯价格在近期暴涨所致。

　受国际市场货源紧缺影响，国内丁二烯价格近期连续上调。截至7月15日，全国丁二烯市场均价达到10457元/吨，较5月29日的8646元/吨上涨近21%，较去年同期飙升了48.17%。由原料成本端因素带来的上涨驱动正迫使合成胶价格快速走强并缩小与天胶的价格差距。

　丁二烯将处于长期短缺状态。从以往生产工艺来看，丁二烯的获取主要依靠石脑油裂解乙烯时产生。近些年，北美页岩气被大量开发和推广，美国大量石化产能都改为气头路线，即依靠乙烷脱氢来生产乙烯。由于乙烷成本仅为石脑油的26%，因此成本优势非常明显，不过其负面效果就是乙烷脱氢相比石脑油路线所产生的丁二烯极少，所以导致过去几年美国丁二烯产量大幅下降近30%。目前美国已是全球丁二烯最大的缺口国，需要从海外大量进口来满足国内生产。去年下半年以来，美国丁二烯价格就持续上涨，从6300元/吨涨至目前的11650元/吨，涨幅达到85%。

　作为全球石化的四大产地，现在中东、美国已经全面采用气头路线。随着未来美国乙烷大量出口到欧洲，其石脑油路线也将完全被乙烷脱氢工艺所取代，相应的其丁二烯产量也会大幅减少。而我国为主的东亚是目前唯一主产石脑油乙烯的区域。展望未来，东亚区域该路线的增产空间会非常有限，因为石脑油路线相比气头路线成本处于绝对劣势。换言之，未来几年传统路线的乙烯产能增长基本为零,由此给丁二烯长期供应存在缺口埋下了隐患，也给合成胶价格居高不下奠定了基石。

　轮胎厂将更改配方，天胶重获青睐。作为天胶替代品的合成胶，后者与前者均作为原料被轮胎厂所使用，只是二者所占轮胎成本比例不同，这取决于二者价差变化。通常来讲，当天胶价格比合成胶价格昂贵时，轮胎厂会相应减少天胶用量，多采取合成胶；而当天胶价格相对合成胶价格便宜时，鉴于天胶属性优于合成胶，轮胎厂更愿意多采用天胶来替代合成胶，从而变相增加天胶使用量和采购量。而目前，天胶与合成胶价差处于历史低位水平，无论是二者价差回归还是生产工艺上的替代效应都将促使天胶价格回升。