□本报记者 葛春晖

　本周一，银行间货币市场继续呈现“短紧长松”的结构性特征，各期限资金利率波动均不大。市场人士表示，本周短期资金面有望在存准退款之后有所改善，但在财政存款季节性增长的压制下，预计资金利率下行幅度有限，而从7月下旬开始，资金利率或再次面临上涨压力。

　存准退款Vs财政缴款

　上周，在月初缴准、大行分红以及可转债和A股IPO打新、利率产品大规模供应等多重因素压制下，加之机构预期受到5月份央行外汇占款几乎零增长的打压，银行间市场资金面呈现持续偏紧局面。期间，整体流动性状况呈现明显的“短紧长松”格局，即中短期资金价格上行明显，长期资金价格总体稳定。

　本周二（7月15日），银行间市场将再次迎来存款准备金清缴日。这一次，伴随年中时点过后存款重新流失，商业银行有望迎来资金净退还，从而有利于短期资金面好转。不过，从本周一（14日）货币市场资金利率走势看，结构性紧张的局面依旧未见明显改观，除隔夜品种外，多数中短期资金价格延续上行态势。

　数据显示，昨日银行间质押式回购市场上，隔夜回购加权平均利率略降3BP至3.29%，7天回购加权平均利率微升不到1BP至3.78%；中等期限品种中，14天回购加权利率上涨9BP至4.35%，跨月末的21天品种涨10BP至4.47%；1个月及以上期限品种中，1个月品种虽然涨24BP至4.37%，但绝对水平不高，与21天品种形成倒挂，其他长期资金价格涨跌互现、波动不大，利率水平均位于4.49%至4.95%之间，与短期品种的期限利差较前期明显偏窄。

　市场人士表示，存准退款仅对资金面起到缓和作用，在接下来的后半月，市场还将面临新股发行扰动、财政缴税季节性增长等因素的持续影响，从而抑制资金面的改善程度。广发银行分析师指出，根据历史数据，7月财政存款增量一般在3000亿元至6000亿元，近三年都在4000亿元以上，这一规模完全可能抵消退准影响，因此，对于7月中下旬的资金状况不可过于乐观。

　事实上，月末到期的14天资金以及跨月的21天资金价格近日持续上行，就反映了财政存款因素对于机构融资行为的影响，预计随着时间推移，这一季节性因素对于7天和隔夜资金利率的抬升作用也将相继显现。广发银行分析师预计，本周退准后，7天回购利率将降至3.5%，但不会再低，而7月下旬开始回购利率将普遍上涨。

　资金面或边际收紧

　在今年以来陆续推出一系列定向宽松和结构性刺激政策之后，伴随经济基本面出现一定的企稳迹象，当前市场各方虽然对下一阶段货币政策和流动性仍保持“定向宽松延续、相对宽松不变”的总体判断，但对流动性能否进一步宽松的看法，则暂时趋于谨慎。

　国泰君安证券最新报告指出，偏高的货币信贷数据很可能改变市场对货币政策宽松力度的预期，预计市场上“更宽松”货币政策预期将修正为“宽松”货币政策预期。该机构表示，尽管2014年半年末并未出现“钱荒”，但是7月份开始，资金利率也相应没有出现明显改善，考虑到三季度本身存在季节性的资金收紧，央行货币政策由于经济数据、货币信贷的改善而边际上调低“宽松”力度，三季度流动性状况相比二季度出现边际“收紧”的风险上升。

　目前来看，由于短期谨慎心态占据市场主流，本周资金利率若想出现较明显的下行，除非央行公开市场操作给予更加积极的信号指引。东莞银行分析师表示，当前市场心理层面预期偏紧是确定的，除非央行能适时祭出逆回购工具，而随着正回购到期资金的枯竭和外汇占款增量下滑，未来逆回购工具祭出的概率在上升。不过，就本周而言，东莞银行认为，央行还不会立即祭出逆回购，而仍会适当回笼资金，以维持平滑向前的预期管理。

　据Wind统计，本周公开市场到期资金共550亿元，其中周二有50亿元3年期央票和300亿元28天期正回购到期，周四有200亿元28天期正回购到期。广发银行预计，本周央行公开市场操作或实现300亿元资金投放，不排除周四再次暂停正回购。

　银行间短期和长期限资金利率走势

　2007年以来每年7月份新增财政存款规模