□广证恒生证券 袁季

　昨日市场走势踟蹰，个股跌多涨少，行业指数仅有10个飘红，这与上周板块、个股的活跃态势形成了鲜明对比。虽然短期来看，数据的持续回升对于市场信心的回暖有所提振，但长期市场转强仍需长期无风险收益率回归理性、企业全面去杠杆化以及经济结构调整取得实质性转变这三大积极信号。创业板表现自5月16日以来明显超越大盘，但其面临估值提升速度过快、盈利支撑不足和整体纵深薄弱的问题，再加上昨日盘中击穿了6月高点，后市调整存在扩大风险。

　市场转强尚需积极信号

　上周上证指数延续胶着走势，全周累计上涨1.12%，高低相差不足30个点。但板块、个股则延续活跃态势，28个一级行业指数中有17个涨幅超过2%，其中国防军工、纺织服装、电气设备、机械设备等涨幅均超过了3%。

　从盘面情况来看，强周期板块表现整体性不足，显示场内资金分歧仍大，有色金属、房地产、采掘、钢铁上周涨幅分别排在8、17、20和25位；在主题、小盘股受追捧的同时，大盘股走势却略显冷清。场内资金“抛开大盘埋头做个股”的思路占据上风，偏好“小盘+主题”，计算机、通信、电子、休闲服务等获政策扶持的行业较受青睐，短期持续活跃。

　上周市场的活跃表现主要是由于6月PMI数据四个月连升并创出年内新高，传递出经济态势短期企稳信号，市场信心有所提振。但从数据分类结构看，向好数据实际暗藏隐忧。产成品库存有向上拐头迹象，主要原材料购进价格在快速反弹后转入盘整，经济活力略显不足；新订单指数则追平2013年高点，后市若新订单不能继续上行，可确认短期动力走弱，对二级市场构成不利。

　另外，历史经验显示，短期的政策刺激及指数探底后的反弹诉求难以支撑市场长期上行。因此市场长期转折的出现还有赖于以下因素的积极转变：首先是长期无风险收益率，即十年期国债收益率回归理性。目前十年期国债收益率为4.06%，处于高位，信托市场与银行理财产品潜在的“刚性兑付”预期提高了整个金融市场的收益率，明显分流市场资金。其次是企业的全面去杠杆化。2007年以来企业过度负债经营情况突出，全部A股上市公司的资产负债率由2007年的83.27%上升至2014年一季度的85.81%，在经济下滑阶段，过多的负债大量侵蚀企业利润，造成归属母公司净利润同比增速下滑速度远远大于GDP下滑速度。最后，经济结构调整取得实质性转变。以房地产为代表的投资型行业实现平稳着陆的同时，第三产业在GDP中的占比进一步提高，消费真正成为经济增长的第一驱动力也是后市市场转强的必要条件之一。

　创业板调整风险扩大

　从创业板角度看，自4月17日见底3946.03点以来，纳斯达克指数辗转回升并于近期持续创出新高，阶段涨幅达13.68%。这对积极参与创业板的投资者信心无疑有鼓舞作用。实际上，创业板指自5月16日以来表现明显超越大盘，最大涨幅已有18%。

　但通过对2012年12月5日至2014年2月17日和2014年5月6日至今这两个区间个股表现统计显示，担当最新这轮上涨主攻的品种和之前已经有了较大差异。首先，计算机行业取代互联网传媒成为“先锋军”；其次，炒作热点呈现“小盘化”，本轮领涨的前30名个股平均自由流通市值为18亿元，而之前一轮的涨幅前30名个股平均自由流通市值为48亿元；再次，领涨个股业绩因素淡化，本轮前30名个股中今年一季度净利润负增长的占半壁江山，增长超过20%的公司只有8家，而前一轮涨幅前30名个股中虽有8家负增长，增长超过20%的公司达到19家；最后，估值水平明显下降，本轮前30名个股中，平均PE（2013年收益，剔除负值）为130倍，低于100倍的仅11家，与之前一轮涨幅前30名个股平均246倍市盈率存在较大距离。总体来看，热钱的基本思路仍是在主题热浪中持续“淘宝”，但在市值、行业方面的配置结构有所调整。而且由于创业板面临估值提升速度过快、盈利支撑不足和整体纵深薄弱的问题，机构的腾挪空间十分有限。目前，从趋势投资的角度来看，创业板指已于昨日击穿6月高点，调整存在扩大风险。