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2014年07月04日 星期五 上一期  下一期
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期权delta突破常态变动引悲剧
□宝城期货金融研究所 程小勇

 □宝城期货金融研究所 程小勇

 

 任何一个参与过期权交易的投资者,都不会忽视期权的敏感性分析。1995年,美国并购浪潮此起彼伏,有一家食品公司被收购了,投资者纷纷想到下一个会轮到另一个著名的食品公司——亨氏,在此预期下,亨氏股票期权的隐含波动率迅速大幅攀升。在美国,收购传闻和市场担忧经常发生在星期四和星期五,投资者似乎觉得周末是公布亨氏被收购的最有可能的时候,因此,当周星期五,亨氏股票期权的隐含波动率达到50%。

 这时,有交易商大量买入亨氏股票的看涨期权,他认为,在期权报价相差无几的情况下,波动率大幅攀升意味着后面期权可能会补涨。即使并购传闻破灭,亨氏股票价格回落导致期权下跌的幅度也会很小。

 从美国期权市场来看,在星期五有重大事件公布的股票期权隐含波动率达到50%并非罕事,但是值得注意的是,星期五期权报价和下周一期权报价仅仅相差3/8个点。并且那个星期五,1月、2月、3月的40美元执行价格的看涨期权,报的当天价和下周一的价格,可以推算出这三个月期权的Delta都等于1。而在正常情况下,略微虚值的期权Delta(期权对冲值,用以衡量期权价格的变化幅度),应当小于0.5或者更小。

 悲剧发生了。下周一交易时间,亨氏被收购的传闻被证实是假的,亨氏股票期权的隐含波动率迅速下滑,从50%下降至35%。波动率大幅下降的同时意味着期权价格会下跌。由于上个星期五,略显虚值的亨氏股票期权的Delta等于1,尽管亨氏股票价格只跌了3/8个点,但是亨氏股票期权价格却大幅下跌,该交易商不得不忍痛割肉出场。

 投资者都知道,每个因素都会影响到期权价格,但是有时候有些交易商会忘记了这点,很多时候,影响期权价格的因素是需要综合考虑的,虚值期权delta背离等于或小于0.5的规律是经常发生的。而且出现这种背离意味着极端行情出现了,风险随之会放大。

 理论上,看涨期权delta是从0-1到1,而看跌期权delta是从-1到0,极度虚值的看涨期权delta为0。期权在“极度虚值”和“极度虚值”之间,虚值看涨期权delta往往都比较小,如在0.25至0.3之间。这也是为什么上述期权交易中,那个交易商不担心波动率下降和股票下跌。因为按照常理,虚值看涨期权,其delta都是小于0.5的,因此股票价格下跌给期权价格带来的亏损是微乎其微的。

 实际在交易中,每个期权交易商都会牢牢记住delta概念和运行规律,因期权delta可以帮助测算出股票价格运动时期权价格波动的轨迹。然而,影响期权delta的不仅仅是股票价格和期权价格,还有时间因素。期权delta是随时间消逝而变动的。随着时间的消逝,看跌期权的delta会朝着0的方向运动。对于看涨期权而言,刚好相反,随着时间的消逝,看涨期权的delta会上升,并朝着1的最大值迈进。在最后一个交易日,任何有一定实值的看涨期权,由于是实值,股票变动对期权价格的影响不会很大。不管股票价格上涨或者下跌多少,都很难转变为虚值。然而,对于任何一个略微虚值的看涨期权而言,股票价格变动有可能带来的结果更是灾难性的,因为一旦价格下跌,那么略显虚值的期权变得更为虚值,价格下跌幅度就更大。

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