■ 交易员札记

　□中国邮储银行 薛飞

　周四，资金面总体宽松，受半年末因素影响，跨月资金价格依然较高，隔夜回购加权平均利率下降3bp，7天和14天分别上涨5bp和9bp。本周公开市场到期量仅300亿元，加之半年末时点，央行昨日适时暂停正回购操作，全周净投放资金620亿元（含国库现金存款）。最新一期3个月国库现金存款中标利率3.80%，大幅低于预期。

　利率债方面，受公开市场正回购暂停影响，早盘收益率小幅下行，而后又有所反弹，全天先下后上，窄幅波动。国债、金融债中，1年及以内的短期品种略下行2-5bp，3年期及以上的中长期品种收益率基本与上一交易日持平。

　尽管公开市场正回购暂停、国库现金招标利率大幅低于预期，但昨日市场反映较为平淡，在短暂的买盘冲击过后，利率转而向上回调。从交易角度看，向下动力不足的主要原因，是市场对经济基本面和政策面持有一定的担忧情绪。半年末考核时点将至，部分机构获利了结、实现收益的做法，也使市场上存在一定的抛盘压力。另外，半年末时点的资金压力，也在一定程度上阻碍了收益率继续向下突破。

　从经济基本面看，本周公布的6月汇丰PMI预览值为50.8，高于预期，显示经济处在扩张之中，增加了机构对于经济企稳回升的担忧。央行公布的二季度银行家问卷调查报告显示，银行家宏观经济热度预期指数为30.5%，反映出对下季度经济改善的预期。从资金方面看，央行此次暂定正回购操作可能有本周到期量小和季节性因素的影响，下周跨过半年时点后，公开市场到期量850亿元，届时央行是否会重启正回购操作值得关注。此外，央行昨日表示将试点开放小额外汇存款利率，由上海自贸区扩大至上海市，将取消上海的小额外汇存款利率上限，表明利率市场化进程加速推进。

　尽管目前有上述一些市场担忧因素，但笔者认为现阶段利率大幅向上回调的条件并不具备，因为利率水平仍处于历史相对高位，利率大幅回升会加重企业负担，减缓甚至阻碍经济复苏。不过，也应注意到利率下行的空间已经有所收窄，未来阶段性交易机会值得珍惜。