□南京证券 周旭 潘兰兰

　6月中下旬以来，A股反弹步伐明显放缓，市场运行徘徊在经济数据趋稳以及政策刺激趋弱的上下两难之中，沪综指在2000-2100点之间缩量震荡的格局未打破；而创业板在新股盛宴刺激下，继续演绎成长股的火热表现，目前的市场格局依然有利于成长股。但是，随着上市公司中报业绩的逐渐披露，业绩风险及高估值格局暗含多重隐忧。目前机构持股同质性较高，资金扎堆成长股，这或将使成长股见顶过程比较迅猛，资金难以全身而退。因此，在目前位置，仓位轻者仍可以“且弹且珍惜”，而仓位较重者则应逢高逐渐减仓，避免“接最后一棒”的风险。

　经济前景存隐忧 政策进入观望期

　近期公布的6月汇丰中国制造业采购经理指数（PMI）初值为50.8%，远超市场预期的49.7%，升至年内最高水平，并且今年以来首次回到荣枯线以上。6月汇丰PMI指数的回升显示经济增长回暖形势日渐明朗，投资需求和生产积极性短期改善。除此之外，本月公布的多项数据，诸如5月全社会用电量、工业增加值、PPI、进出口等数据，也均显示出稳增长效果持续发酵，中国经济已经出现企稳复苏迹象。

　不过，地产隐忧尚存，房地产市场不景气仍在进一步蔓延。从房价上涨情况看，70个大中城市中已有半数出现环比下跌；从销售数据看，前5月商品房销售面积同比下降7.8%；从房地产投资数据看，前5月投资额已直接下滑至14.7%，超出市场预期。在出口、投资、消费三驾拉动GDP的马车中，投资是贡献最大的一方，而房地产行业又是占总投资比重最大的行业。短期而言，由政策主导的基建投资的增加能否对冲房地产投资下滑，依然存在较大不确定性。

　可见，经济增长的前景仍存隐忧。但从近期政策表态看，一系列微刺激举措过后，或将再度进入观望期。我们认为，政策短期对中国经济的研判开始趋于乐观，这也体现在对于房地产市场的表态上。住建部屡屡表示，房地产市场仍属于健康的自我调整进程之中，各地取消限购等行政管制措施也仍处于“犹抱琵琶半遮面”的试探状态。综合来看，政策对于地产态度仍处于观察阶段，再加上近期公布的经济数据显示短期中国经济有所企稳，现阶段“微刺激”政策已明显没有前期密集，政策或许已经进入观望期。

　新股助力成长潮 “接棒”风险加大

　主板走强依然不具备基本面支撑，短期仍难获得市场更多关注；而短期流动性偏松、新股强势等因素，则进一步助推成长股与主题概念活跃。

　从流动性上看，在年中考核临近、打新股需求集中等多重因素的影响下，上周交易所国债逆回购利率出现大幅飙升，银行间利率出现一定程度的上涨。不过，央行已连续6周实现净投放，加之多家银行获得了定向降准资格，去年年中钱荒格局已难再现；而随着打新资金逐渐解冻，再加上新股网下中签率低于预期导致部分投资者打新积极性降低，资金回流二级市场的力度也有所加强。

　与此同时，首批上市的3只新股没有悬念地继续受到资金热捧，都获得了44%的最高涨幅，且首日换手率依然较低，后续上涨空间仍然可观。在赚钱效应下，预计未来一段时间内，成长股与主题类个股仍能保持相对活跃。

　因此，我们对后市的总体判断是，由于市场仍在纠结于数据企稳与政策刺激边际递减的上下两难中，加之主板估值的确已经落入价值区间，短期沪指或将继续围绕2000-2100点区间窄幅震荡，向上突破以及向下突破都缺乏足够的动能及催化剂，热点仍在成长与主题之上。

　但必须指出的是，创业板此轮反弹时间已经超过1个月，指数最高涨幅超15%，其中不少个股涨幅已经超过50%，甚至翻番，短期获利丰厚。此前对于成长股的分歧再度凝聚，其反弹逻辑类似于年初新股重启之时。但随着创业板的估值再度逼近60倍，中报风险也若隐若现，前一波创业板个股的惨烈调整被复制的可能性很高。我们认为，创业板指数的此轮反弹难以比年初更强势，1400点上方压力较大。