□本报记者 张勤峰

　时值仲夏，国债期货人气与眼下的天气颇有几分相似——说变就变。5月底6月初，国债期货量价齐升。谁知好景不长，随着戛然而止，市场人气迅速降温，成交量很快“回到原形”。

　业内人士指出，前期国债期货成交放量源于上涨行情升温，当前行情陷入震荡，短线投机资金选择撤离，成交大幅萎缩，也符合国债期货上市初期以投机为主的交易特征。要有效提高国债期货市场流动性，不能指望有行情刺激，仍应该从丰富投资者类型、增加交易品种、优化相关规则等方面入手。

　成交量被打回原形

　自去年9月国债期货交易推出以来，市场流动性不足一直是个问题。据统计，除上市首月成交量略高外，去年10月至今，日均成交仅2300手左右，最少的一天只有505手；与股指期货每日动辄七、八十万手的成交相比，连后者的“零头”都不及。如何提高国债期货市场流动性，成为上至监管层下至投资者等各方共同关心的话题。目前市场的共识是从监管制度、交易规则和丰富品种等方面进行调整优化。

　不过，在相关政策措施出台之前，5月底6月初，伴随国债期货上涨行情的升温，国债期货市场上演了一段“自我救赎”。

　5月底6月初，国债期货市场持续上涨，在期价步步走高的同时，市场持仓量和成交量也相继增至阶段高位。数据显示，在国债期货TF1409主力合约6月4日盘中创下合约上市以来新高的当天，市场总持仓达到创历史纪录的8274手，随后一天总成交达到8626手，为过去八个多月的高点。一时间，短期赚钱效应与增量资金入场交相呼应并交替作用，让人无论对期价后续涨势还是流动性继续改善都产生期待。

　不过，市况并未按照投资者预期的方向发展，主力合约在创下上市新高后，上涨行情戛然而止，就此转入持续的横盘震荡。与此同时，市场人气也迅速降温，上周市场成交量已重新回到2300手左右的状态。这个市场，热得快冷得也快，与眼下的天气倒颇有几分相似，变化多端。

　行情平淡是主因

　上周，新一季“打新”大戏正式开演，在无风险回报的吸引下，各路投资者纷纷涌向权益一级市场，融资打新、卖券打新的情况不胜枚举。因而，在打新中签率奇低的同时，货币市场、债券市场及存量股票市场纷纷“躺枪”。莫非国债期货成交萎缩祸起“打新”？市场人士指出，资金踊跃“打新”与国债期货成交萎缩或许有关，但不是主要原因，成交下滑的关键还在于行情趋于平淡。

　首创期货研究员刘会勇指出，近期打新热的确吸引了不少资金参与，但简单算一下，国债期货按日成交1万手计算，保证金每手3万元，大概需要3亿元的资金，再考虑到很多成交为日内交易，所需资金总量更少，相对于新股发行冻结的资金来算可谓九牛一毛，因此打新热不应是市场成交下滑的主要原因。

　“行情决定成交量，”他认为，从4月初以来国债期货的这波行情涨幅不小，期价已涨至其刚上市的水平，现券7年期国债收益率也处在3.9%左右的关键位置，目前很难有方向性的突破机会，这使得多空双方参与积极性有所消褪。南华期货研究员徐晨曦亦表示，短期国债期货市场缺乏刺激因素，行情陷入震荡，缺乏赚钱效应，投机资金选择撤离，成交自然大幅萎缩。华联期货研究员殷双建进一步指出，从历史数据上可看到，行情较大时国债期货成交往往迅速放大，而行情降温时成交一般会相应减少，显示了投机资金对于活跃市场的重要作用。

　值得注意的是，在近期成交缩水的同时，国债期货持仓下降并不明显。海通期货成艳丽等市场人士认为，成交/持仓比快速下滑，显示市场观望情绪浓厚，在等待进一步的交易时机，与当前国债期货行情表现也是吻合的。

　刘会勇进一步解释道，成交更多反映的是短期交易或者日内交易的投资者行为，而持仓更多反映的是中长期投资者的交易行为。在行情较为平稳的时候，日内交易者会更加谨慎，而中长期交易者的行为不会受短期行情影响，这就可以解释成交持仓比的下滑。简言之，由于行情或者波动性的变化，日内交易者和中长期交易者的比例发生了变化，进而导致成交持仓比出现了变化。

　按照刘会勇的分析，当前持仓水平比较稳定，可认为市场上中长期投资者占比在上升。这是否意味着国债期货套保盘的占比在增多？因为套保盘一般倾向于中长期操作。不过，市场人士认为，中长期交易者并不等同于套保盘，当前国债期货市场交易模式依然以投机为主。殷双建分析，首先，国债现货绝大多数由银行、保险机构持有，只有它们才有套保需求，而目前银行、保险还未进入国债期货市场。其次，目前国债期货成交量太小，不适合大机构参与。且套保盘是在期货市场做空国债，目前在货币政策微刺激下，短期内多头占优，还没出现套保的时机。

　信达期货研究所所长朱怀镇亦认为，持仓量相对稳定并不是套保盘的作用。他指出，上市以来顺利交割的三个合约进入交割的持仓量逐渐减小，说明实物交割量没有增加，当前市场投资者仍以投机为主。

　还有市场人士认为，要持续有效地提高国债期货市场活跃度，增加国债期货流动性，不能指望一时的行情刺激。仍应该从完善丰富投资者类型、增加交易品种、优化相关制度等方面入手。