□本报记者 官平

　最新数据显示，截至6月17日伦敦金属交易所(LME)的铜库存减少0.7%，至161200吨，为2008年8月以来最低位。库存下降至此，伦铜价格今年以来却跌了8.7%。如果不是被市场消化，那么伦铜的库存到底去哪儿了？

　市场人士分析，铜的融资属性使得显性库存“躲起来了”，没有确切数字的中国铜融资规模惊人，在“青岛港融资欺诈事件”影响下，银行贸易融资业务或收紧，保税区仓库里的铜将加速流向市场，使得基本面压力更大，下半年铜市并不乐观。

　伦铜去哪儿了

　伦敦铜价是衡量全球经济的“晴雨表”，但如今这块表可能已经失灵。作为金属领头羊的铜，它既有商品属性又有金融属性，一般认为，金融属性形成了铜价的“金融升水”。

　铜库存降至2008年8月以来的低位，但并没有看到铜价大幅上升，这是有悖于常规供需理论的。

　宝城期货金融研究所所长助理程小勇认为，对于LME铜库存持续下降，主要是库存从显性转为隐性，并非是消费掉了，一方面，LME仓储改革将触动多家仓储公司、投行和大型交易商的神经，使得库存融资的交易商将铜从LME仓库转到其他仓库；另一方面，由于铜作为载体，海外机构通过销售融资和采购融资等方式将库存吸纳，不过不排除部分的铜库存被注销而没有运出仓库的可能。

　“尽管近期内LME的铜库存降低至2008年8月低点，但国内融资铜库存数量增加至100多万吨，所以，目前阶段库存减少并不是消费增加，仅仅是库存地点发生了变化。”格林大华期货研发总监李永民说。

　很多时候，铜只作为融资的一个载体。但具体中国铜融资的规模有多大，并没有官方统计数字。

　光大期货研究员李琦表示，中国保税库目前大概有80万吨，已经有部分转入隐性库存，部分进入实体需求，在3-5月份的时候下游原料库存都较低，需求增长令他们增加铜采购，所以市场是消耗了一部分，另外一部分是去了隐性需求。

　6月初，市场曝出青岛融资欺诈事件，令市场担忧融资铜可能对市场产生的影响。李永民认为，如果银行加大检查力度必然导致融资企业铜抛售浪潮，对铜价影响不容小觑。

　下半年压力不小

　今年以来，伦敦镍价涨幅超过32%，镍市的大反弹令金属市场抱有期待，特别是铜。一些接受本报记者采访的铜贸易商表示，如果不是青岛港事件“搅局”，铜价将面临拐点。

　程小勇认为，供大于需的格局没有改变，二季度价格大幅反弹，主要是金融属性引发的库存被锁定的阶段性的利多驱动。随之6月份进入夏季淡季，以及冶炼厂减少出口，增加产出，铜供应紧张的格局将缓解，从铜近月合约领跌可以看出。

　那么，其他金属呢

　对于铝，多数海外基金看多，但是国内并不跟。业内人士表示，海外库存融资锁定铝，导致铝贸易升水突破400元/吨。但国内铝供应宽松，原先停产的产能复产，这使得沪铝并不会跟随反弹。而铅锌也只是海外机构认为2014年部分铅锌矿关闭导致供应缺口的买盘驱动，但是和铝一样，国内铅锌矿供应充裕，使得铅锌也是呈现“内弱外强”格局，因此缺乏中国需求的配合，金属市场出现拐点的可能性很小。

　李琦也表示，金属市场拐点仍不明确，走势可能会出现分化，铜近期延续高位震荡，中长期偏空，锌可能震荡上行，近期震荡或加大，中长期走高，铝铅区间整理概率较大。