□宝城期货 程小勇

　金融投资不乏“一夜暴富”的传奇人物，也不缺少教父级投资高手惨遭滑铁卢的悲剧。在期权市场也是如此，在台湾期权市场，就有这样一位投资大佬，作为投资界大名鼎鼎的人物，在2011年8月的股灾中晚节不保，交“6亿学费”让很多菜鸟们都自愧不如。

　在台湾，只要做股票超过十年以上的股民，对杜总辉这个名字几乎都耳熟能详。上个世纪90年代末，他带领刚刚开业的统一证券一路杀进台湾券商的前五，一时风光无限。因此，他也受到统一集团掌门人高清愿的重用，统一证券总裁的桂冠也由此落到他头上。退下来后，他成立了富林投顾，在台湾代客操盘的业界也颇有斩获，一度还成为电视荧屏上的股市名嘴。

　他的个人资产也不断膨胀，单单房产就值几亿元台币：在台北市敦化南路二段的凌云通商大楼，拥有一整层三百多坪的商办楼层，市价将近3亿元台币。此外，在台北市青田街的巷子里，他还有一户八十多平的住宅，虽是二十年的老房子，但附近环境清幽，以目前市价估算，至少也值6000万元台币。

　然而，在投资上的一路顺风，或者说太过顺利，让他逐渐丧失了对风险的警惕防范。试想，作为一个投资者，每次大风大浪都平安度过，一点事都没有，会不会因此而放松警惕呢？但悲剧往往就发生在放松警惕的那一刻。

　2011年初至7月，台股股指一直在8300-9200点区间震荡，因此他一直在做这样的交易，卖出一个高执行价看涨期权，卖出一个低执行价看跌期权，构建一个“卖出勒式期权组合”。这种套利组合主要是看空波动率，在股指行情处于震荡的阶段可谓是屡战屡胜，稳赚权利金。然而，一旦指数突然大涨或大跌，跳出这个区间之外，如果没有立即平仓，或建立期货部位避险，投资者就会有数十倍甚至数百倍的亏损。

　2011年8月，台湾爆发股灾，市场哀鸿遍野。台湾期货和期权市场爆发有史以来最严重的大户违约交割事件，他是里面头寸最大的一个。作为股市资历丰富的老手，竟然也在这次股灾中遭遇灭顶之灾。2011年8月5日，台股指一天狂泻464点，当天就重创了他的老本，3亿元台币本金赔光还不够，还要倒贴数千万元台币。

　然而，在股市疯狂下跌之际，他似乎也被行情搞晕了头，使他产生了全盘押宝的心态，赌股指会回到震荡区间。当天他不仅没有停损平仓，还决定再加码5000万元台币新头寸。没想到下个交易日，2011年8月8日，又是一根300点的大阴线，他因此亏损2.8亿元台币。如果加上原本约3亿元台币的本金，等于在这次股灾中赔光了5.8亿元台币。

　实际上，他原本不需要亏损这么多，但是人性的弱点就是难以避免，连投资老手也在行情巨变中犯错。永远想要在最后“全压”一把的心态，让投资者误判形势。

　严格说来，台指期权并不能算金融衍生品中风险非常高的投资工具。从教科书上，一般会要求投资者在买进一手时，准备多手资金的方式留作风险准备金，例如3手至9手现金，以随时提防行情看错的风险。然而，此次杜总辉显然没有严守这项准则，才会将亏损进一步扩大。