□本报记者 顾鑫

　经国务院批准，2014年上海、浙江、广东等十省区市试点地方政府债券自发自还。银河证券首席经济学家潘向东在接受中国证券报记者采访时称，允许部分地方政府自主发债，在“堵歪门”的同时“开正道”是大势所趋，这有助于稳投资、稳增长。由于多元化融资渠道打开、影子银行阳光化发展，货币政策所受到的掣肘将逐渐减少，这有利于实行更加宽松的货币政策，从而降低全社会的资金价格水平。

　潘向东认为，允许部分地方政府自主发债当前有一定的必要性。

　一是稳增长需要。稳增长的关键在于稳投资，而稳投资的关键又在于稳地方政府投资。受房地产市场调整以及债务率较高等因素影响，目前地方政府投资增速明显放缓。同时，地方财政收入增速下降，尤其是土地出让收入增速快速回落，这不利于财政扩张。

　二是有助于化解地方债务问题。经济不好时，政府财政收入增速减少，到期债务偿还的速度却不会减少，特别是当资产负债的期限错配时，短期偿债压力更大。

　由财政资金偿还的债务占到了总债务的八成左右，允许政府自主发债和稳增长都有利于化解地方债务，前者可以迅速补充长期流动性，后者则能增强未来收益现金流。

　三是有助于完善制度建设。允许部分地方政府自主发债将倒逼财税改革，配合推进多层次资本市场建设，以及利率市场化、汇率市场化改革，理顺地方投融资平台，盘活存量资产等。影子银行因其风险准备不足、期限错配等问题隐藏着难以预知的流动性风险，而地方政府借道影子银行进行融资的路将堵死，相关文件已提出，今年将剥离融资平台公司政府融资职能。

　在潘向东看来，我国暂时缺乏地方政府自主发债的制度基础，需要边试点边完善，预计《预算法》将很快得到修订，以畅通地方发债渠道。阳光化的融资渠道打开，将为地方政府提供更广阔的资金来源。有利于更好地推进政府主导项目，更重要的是提高其项目管理能力和资金使用效率。

　他强调，融资模式的改变并不会直接提升地方政府的融资能力。地方政府融资能力的提升需要改善地方财政状况、发展当地经济、提高项目的盈利能力和管理水平。市场化的融资方式、透明的信息披露机制和严格的风险监控机制，将促进地方政府尽可能地提高其主体信用评级，从而提高融资能力。

　精彩对话

　中国证券报：允许部分地方政府试点自主发债，与以前有何不同？如何避免不顾实际偿债能力乱发债的情况出现？

　潘向东：之前有省市自主发债，但是由财政部代理发行，配上了中央政府的隐性担保，融资利率无法反映地方政府的债务风险状况。虽然偿债责任在中央，但实际上中央政府无法进行有效管理，容易导致地方政府的道德风险。

　允许地方政府在市场化的债券市场发债，需要一系列制度建设来保证市场有效运转，避免道德风险的发生。首先，要建立一套与地方政府发债相关的各个方面法律法规，包括信息披露、会计准则方面等，作为市场发展的制度基础。其次，政府作为发债主体，要建立债务规模控制机制、风险监测预警机制和危机化解机制在内的完备风险内控体系，从源头上防范市政债券系统性风险。最后，除行政部门外，要有意识地培育以信息披露为核心，包括信用评级、债券保险、风险处理在内的服务监督机构。

　在当前的过渡期，要预防不顾实际偿债能力乱发债的道德风险，还需要中央给予严格的监督和审批。对地方政府债务实行限额控制，分类纳入预算管理，推行权责发生制的政府综合财务报告制度，建立考核问责机制和地方政府信用评级制度。

　中国证券报：允许地方政府发债对于全社会的资金价格预计会产生什么影响？

　潘向东：一般而言，地方政府债券由于其违约风险低于企业债券，所以利率水平低于一般的企业债券；但由于风险高于国债，所以利率又高于国债。整体来看，允许地方政府发债将有助于降低全社会的资金价格水平。

　过去几年，地方政府通过影子银行等渠道变相融得的资金成本相对较高。这是因为地方官员在任期内的负债都是留给下一任期的官员偿还，在任的官员很少关注资金价格，更在乎如何通过金融创新获取更大规模资金，来支持任期内经济高增长。而中央政府或多或少为地方举债提供了“隐性担保”，因而过去地方政府举债对于资金成本并不敏感。

　未来融资渠道更加市场化以后，不同地方的政府债利率水平将出现分化。一方面，债务率低、经济发展好的地方政府债券利率水平会较低；另一方面，债务率高、经济发展欠佳的地方政府债券利率水平会较高。