■ 交易员札记

　周四，资金面维持平稳宽松，1天和7天期回购加权平均利率分别下行2bp和7bp，14天期回购加权平均利率与周三持平，长端跨月资金需求增加，利率有所回升。

　现券市场方面，收益率趋于稳定。全天来看，早盘受央行正回购力度温和影响，收益率小幅下行，后期有所反弹。国债及金融债各期限收益率基本与上日持平，个别期限小幅上行1bp左右。

　中长端收益率在前期经历了一波超跌之后，本周又完成了一小轮反弹，市场对长端利率的走向又陷入了犹豫和徘徊，观望气氛渐浓。笔者认为，收益率反弹之中，既蕴含着交易性参与者获利出局因素，也反映出短端利率维稳对长端利率继续下行产生的制约。以表现最为活跃的金融债为例，前期牛市时，10年期品种收益率下行幅度近40bp，而1年期品种仅下行10bp左右，期限利差迅速收窄，而后在短端利率没有进一步明显下行的情况下，长端选择企稳回调也在情理之中。

　目前决定短端利率是否进一步下行的主要因素应在于央行的态度，维持在4%的央行28天期正回购利率水平，难以使短端利率产生向下冲低的动力。央行现阶段的政策执行，很大程度上是围绕中国当前的经济基本面展开的。从本月公布的各项数据来看，经济难言企稳回升，仍然保持在低位运行，去产能及房地产行业萧条对中国经济的负面冲击不可小觑。

　展望后市，CPI上涨压力应较为有限，短期内“稳增长”依然是政策主线，各项经济数据值得关注，在经济实质性企稳之前，长端利率震荡下行是较大概率事件。从资金面来看，5、6月份的周期性趋紧以及银行半年末考核因素，会给市场带来一定的担忧，但从本年央行的操作上看，其大概率会平滑季节性的资金波动。15日公布的数据显示，4月份金融机构口径外汇占款新增1169.21亿，比3月少增约722亿，这也给央行适度采取数量型宽松留下了一定空间。(中国邮储银行 薛飞)