□天相投顾 张春雷

　在整体资金面相对宽松、宏观经济增速继续回落、部分上市公司业绩即将证伪、IPO重新开闸预期等因素影响下，2014年4月A股市场先涨后跌、震荡加剧。截至4月25日，上证指数小幅上涨0.16%，而中小板指数和创业板指数则分别下跌0.24%和2.70%。行业层面，跌多涨少，证券、保险、贸易行业位居涨幅榜前三，分别小幅上涨3.98%、3.48%和2.73%；而医疗器械、计算机硬件行业则分别下跌8.77%和3.93%，排名跌幅前列。风格方面，具有估值优势的大盘指数表现好于小盘指数，价值指数好于成长指数。

　展望2014年5月，市场流动性有望继续保持相对宽松状态；但经济层面在当前投资、消费、出口均相对疲弱的背景下，将继续惯性回落，且对微观的传导将在更多公司业绩方面得以体现；从政策层面来看，国家有望继续出台经济维稳措施，如：近期出台的对两类县域金融机构的大幅下调存款准备金率的行为等。另外，京津冀一体化、丝绸之路、国企改革等有望继续成为阶段热点。整体来看，我们认为，5月份A股市场低位震荡概率较大，以结构性行情为主，重点关注消费服务类行业，以及估值修复、改革受益主题性投资机会。具体到基金层面，建议关注行业配置相对均衡、选股能力突出的基金。

　偏股型基金：

　稳健配置 侧重价值

　宏观经济增速延续回落，稳增长措施有望陆续推出。根据国家统计局公布数据，一季度我国GDP同比增长7.4%,创2012年3季度以来新低。其中，投资增速回落是主因，一季度固定资产投资(不含农户)同比名义增长17.6%，增幅较上年同期回落3.3个百分点。4月汇丰PMI录得初值48.3%，虽较3月略有回升，但仍处于萎缩区间。由于4月先行经济指标并未出现明显改善，在市场流动性已相对宽松背景下，宽财政、促投资接下来有望继续加码，如：近期出台的对县域金融机构的定向降准行为，对交通基础设施、新一代信息基础设施、清洁能源工程、石化行业等放宽投资准入，吸引社会资本参与等措施。信用风险事件方面，根据天相统计，截至2014年4月25日，A股已披露2014年一季报的1078家上市公司，实现净利润1016.55亿元，同比增长8.89%，环比增长-28.80%；剔除金融行业后实现净利润919.20亿元，同比增长6.55%，环比增长-8.79%，上市公司业绩下滑明显，此前“11超日债”违约揭开了2014年债券违约的序幕，相信随着今年经济增速回落，部分负债率高、缺乏竞争力的“裸泳者”将继续浮出水面。随着刚性兑付的打破，投资者的风险偏好进一步降低，这一点在一季度各类基金产品的申、赎上已有所体现。天相统计发现，一季度仅货币基金被继续大额净申购，其余各类型基金均遭遇不同程度的净赎回。

　整体来看，5月份市场预计仍以结构震荡为主，具体到基金投资层面，建议采取股基、债基均衡配置，且在股基风格方面侧重价值或均衡风格基金。建议关注选股能力强、资产配置操作灵活，行业配置方面相对侧重消费服务类行业以及具有估值优势和改革受益主题行业的权益类基金。

　债券基金：

　侧重中高信用债基

　在上述有利因素影响下，2014年以来债券市场走出了一波小牛行情。根据天相统计，截至4月25日中债综合财富指数已累计上涨3.3%，中债企业债财富指数更是上涨了4.18%。伴随着债券市场走牛，债券基金一季度大幅提升了债券仓位水平，且加大了杠杆。根据天相统计，2014年一季度末，债券基金投资杠杆环比上升7个百分点至150%；而债券资产仓位水平也大幅上升10.25个百分点，至一季度末的113%。

　综合来看，我们认为虽然维稳措施5月份可能继续推出，但经济增速或仍将惯性回落，且债券到期收益率依然具有吸引力，对于风险事件投资者也已有所预期，因此继续看好债券市场表现。建议重点关注以中高信用等级券种为主要配置的纯债基金。

　货币市场基金：

　关注“宝宝”类货基

　关于货币市场基金，我们认为在存款利率市场化推进阶段，货基收益率将处于相对高位，虽然近期有所回落，但相对于活期存款及一年定存，收益率优势依然明显。且对于流动性要求较高的投资者，具有T+0功能的“宝宝”类货基，或是较佳选择。