□华泰长城期货 尹波

　近期大盘震荡下行，行业和个股表现均乏善可陈，一来市场无热点概念炒作板块，二来创业板继续调整，周五收盘更是直接跌破1300点整数关口。低估值蓝筹股的上涨缺乏持续性，即使其勉强支撑也无助于扭转市场整体局面，市场表现沉闷既合乎情理也符合预期。对于未来市场走势，我们的观点依然偏谨慎，在影响市场的各方因素均未出现阶段性拐点的情况下，积极因素无法共振以带动市场走出明显的趋势性行情。未来一段时间，经济疲弱但系统性风险可控、货币政策维持中性、IPO常态化、成长调整和价值静默将继续主导市场运行节奏，边缘化将是A股投资者不得不面对的尴尬处境。

　在上周公布3月份和一季度经济数据后，宏观经济趋弱基本成为一种普遍共识。但是，市场对二季度GDP能否企稳回升则存在着一定的分歧。乐观者认为，低基数效应、微刺激、政策托底、一季度宽松流动性的滞后效应、经济旺季等积极因素叠加有望推动二季度GDP增速环比一季度企稳回升，而最新公布的4月汇丰制造业PMI预览值又似乎提供了最新的证据支持。汇丰银行本周公布的数据显示，4月汇丰制造业PMI预览指数为为48.3，较3月份终值48.0小幅上升，扭转此前连续五个月下跌的势头。而持偏谨慎观点者则认为，房地产投资和基建投资的周期性回落压力持续存在、刺激政策的力度有限、去库存等因素将使得二季度GDP继续弱势寻底，企稳回升或许还得等到三季度。

　综合来看，相对乐观者和谨慎者的逻辑观点均有一定道理，但是如果我们考虑到宏观经济的弱弹性、管理层稳增长和促改革结合的政策取向等因素，二季度宏观经济运行处在7.5%上下的“合理区间”应无多大悬念。经济增长趋弱但整体风险可控的处境，决定了宏观经济层面对A股无论是正面影响还是负面冲击以及由此引申出的政策预期波动区间均是有限的。那么，作为经济运行“晴雨表”的股市呈现枯燥乏味的局面也就顺理成章。

　定向降准政策落地，但央行强调货币政策未放松，对市场积极影响有限。不过在经济趋弱和通胀压力有限的背景下，资金面有望维持中性偏宽松态势。受到财税缴款以及月末和“五一”小长假的影响，短期资金价格有所上升，但市场预期基本维持稳定。本周5年期国债收益率继续下行，10年期国债收益率则小幅反弹，但走势明显较短端好。当前阶段大类资产配置方面，债券明显优于股票。

　市场盘面表现沉闷，赚钱效应欠缺，投资者参与热情有限，只能在底部区域等待。成长调整，低估值权重股静默，同时也缺乏带动市场人气的热点板块，这成为近一段时间市场运行的主基调。4月以来，多数交易日涨停和涨幅超过5%的个股数量极为有限，投资者也常会碰到手中所拿的股票大跌或连续阴跌的情况，在习惯性做多、融券标的有限的情况下，赚钱之难可以想见。根据经验判断，即使目前的区间震荡弱平衡能够维持一段时间，但真正的中级底部恐怕还需要经历一番恐慌杀跌才能见到。

　持仓数据短线预测作用弱化，建议重点关注关键技术点位主力席位持仓的异动。对于习惯参考中金所主力席位持仓数据进行操作的投资者来说，近一段时间其可能会发现根据持仓数据指导短线交易胜率明显下降。实际上，我们前两周就反复提到，整体持仓数据和传统持仓大户的持仓变动对市场的预测能力明显下降。而本周这种情况再次出现，周三和周四市场整体净空持仓量连续下降，净空“三巨头”中证期货、海通期货和国泰君安的持仓变化方向也与市场整体方向一致，数据显示市场出现一定幅度反抽的概率越来越大，但周五市场却出现放量杀跌。在持仓数据对市场短线指引作用减弱的背景下，建议投资者重点关注市场在连续反弹或者连续调整之后的持仓异动现象，对日间正常的持仓变化噪音信息进行适当过滤。

　整体而言，经济面和资金面的温吞态势使得市场表现纠结徘徊，风格分化但并无赚钱效应，投资者情绪不温不火，投资时钟也明显偏向债市。在种种弱平衡局面没有被打破甚至市场出现恐慌性杀跌之前，大盘要出现显著的上行行情较为困难，股市的投资机会相对有限，建议投资者在大类资产配置上向债市倾斜，股票资产投资策略继续以控制仓位和调整持仓结构为主，静待IPO落地。期指操作策略上，继续建议投资者以日内短线交易为主，即使趋势偏弱，也不宜太过杀跌。