□本报记者 顾鑫

　稳增长政策陆续出台，4月汇丰中国制造业PMI初值触底回升，但仍有市场人士担忧经济存在下行风险。东方证券首席经济学家邵宇在接受中国证券报记者采访时称，稳增长措施为小火慢炖，其作用将逐步显现，但对经济增速反弹不宜预期太高。他表示，楼市变局带来的土地财政拐点对于稳增长的负面影响不大，通过融资方式创新可有效化解资金难题。

　在邵宇看来，4月经济形势不太乐观，稳增长政策效果或在五六月之后逐步体现。二季度经济增速大概率会略好于一季度，刺激经济的方式与早些年的粗放式刺激有着本质区别，刺激效果会明显弱于以往。总的来看，其四个特点是效率兼容、民生兼容、改革兼容、转型兼容。

　效率兼容。政府加大投资的方向由传统基建转向新兴基建，诸如城市轨交、管网建设、智慧城市、公共设施等。新兴基建项目投资，会提高区域经济发展的辐射力、提高城市间的运作效率与生活质量。

　民生兼容。最具代表性的就是棚户区改造、保障房建设（共有产权房）、农田水利投资、加大对小微企业的扶持等。可以在托底经济的同时，有效改善中低收入群体的生活状态，对小微企业的支持，可以鼓励创业、吸纳就业。

　改革兼容。例如在《国家新型城镇化规划》中，提到财税领域的三项改革，包括建立规范透明的城市建设投融资机制等。一方面为新型城镇化建设提供规范化的融资通道，另一方面可以通过市场化手段有效遏制地方政府无序投资的问题，将改革蕴涵在刺激之中。

　转型兼容。转型兼容体现在“稳增长”的同时，实现经济结构转型与产业结构升级。经济结构转型，体现在增长模式由传统投资驱动逐步向消费驱动转变。产业结构升级，会通过鼓励研发投入（例如抵扣税收）、提高对新兴产业的支持力度等实现；对于落后产业，一方面鼓励创新，另一方面通过强化环保及能耗标准促进产业转型。

　对于稳增长可能会面临的地方政府资金瓶颈，邵宇表示，债券融资、信贷、引入民间资本等方式都可以有效化解地方政府资金难题。相对而言，贷款成本较低。事实上，引进PPP（公共私营合作）模式是很好的一个参考，可以给出更加优惠的政策措施，吸引民间资本进入，解决政府想搞建设，但短期缺少资金的问题。

　精彩对话

　中国证券报：稳增长政策中很多是长期才能获得收益的项目，其前景如何？

　邵宇：在早些年传统基建大兴土木时也有过类似疑问。事实上，这种观点忽视了“微刺激”的外溢性。诸如加大新兴基建项目的投资，包括城市轨交、高铁等，会有效提高城市的运作效率，提高区域经济辐射能力，提高居民生活质量等。稳增长政策中的“棚户区改造”，既起到增大投资、稳定经济的作用，也达到了改善民生的效果。项目开工之后，会带来更多资产的货币化，盘活部分资产，诸如高铁旁边的土地升值等。

　中国证券报：怎么看待当前货币政策基调和未来政策走向？

　邵宇：当下货币政策相对宽松，主要逻辑在于美国QE逐渐退出和全球资本流动格局变化，可能导致央行赖以投放基础货币的外汇占款出现大幅波动；地方政府债务的可持续性融资要求；互联网金融入侵金融行业导致的加速脱媒；土地流转、国有企业改革等新一轮货币化与资本化的推进，需要相应货币对应；人民币国际化，需要充分的人民币投放，并把这些人民币流动性引导和隔离在海外市场上。

　下一步，货币政策定向宽松的领域，一定是与“微刺激”以及转型升级相关联的领域。比如，已经出台的下调县域农村金融机构的存款准备金率、发放棚户区改造专项贷款等，分别反映了政策对农业现代化、民生项目的支持。理解“微刺激”的特点，对于理解政策可能会在哪些领域定向支持很有帮助。预计未来“降准”加“组合央票对冲”会成为央行常用的调控方式。

　中国证券报：当前“七上八下”的经济走势还能持续多久？

　邵宇：“七上八下”的经济走势可能还会维持一两年。事实上，经济增速从高速增长区间向中低速增长区间下台阶，在任何国家都是必然的。区别在于，是由于转型失败陷入“中等收入陷阱”导致的下台阶，还是在成功步入高收入群体之后、随经济驱动因素转向技术创新而出现的“自然”回落。顺利实现转型的国家，经济增速是掉下来了，但是产品附加值上升了，因此企业盈利反而提高。预计2017年前后，经济可能会再下一个台阶，但是整个经济结构会更加健康。总的经济结构由投资驱动逐步转向消费主导；新兴产业已现雏形，对经济的支持作用也将显现。