■ 投资非常道

　□金学伟

　上交所一直以自己是一个蓝筹股市场为荣，而市场却偏偏不买这个账，在这几年的沪深股市竞走中，上证指数对深圳综指的比例一直处于下降状态。

　2008年1664点时，上证指数是深圳综指的3.68倍；2009年3478点时，上证指数是深圳综指的3.01倍；2010年3186点时，是2.25倍；2012年1949点时，是2.69倍；今年2月2177点时，降到了1.87倍。

　这是沪深两个指数的最低比值，在此之前的最低比值是1992年的2.3倍。其后在约20年里，上证指数对深圳综指的比值一直保持着3.3倍左右。

　“凡是不涨的股票全是坏股票”。从这个角度说，那些顶着蓝筹股名头的股票无疑成了这几年最坏的股票。为什么蓝筹股会成为坏股票？原因有很多。

　我们对蓝筹股的理解可能会有些偏差。蓝筹这名字本就来自赌场，意指币值最大的筹码。单就这个含义讲，可称得上蓝筹的股票无疑是那些大盘蓝筹股，因为它们的市值最高。同样买一家公司，买它们要花很多钱。但赌场花多少钱，买多少筹码，赌完了可照原值换回。股票这筹码不管你花再多钱，兑现时根本不跟你讲原值，于是就有了两种蓝筹概念。一种是现值最大的，另一种是未来值相对现值比例最大的。

　从投资获益角度说，股市真正的蓝筹股无疑是未来值相对现值比例最大的。因此，关于蓝筹股就有了这样的划分：大型蓝筹股、小型蓝筹股；成长型蓝筹股、价值型蓝筹股、周期循环型蓝筹股等。把蓝筹股这个名头一股脑儿地套在大盘股头上，那是对投资的最大误解。

　以此观之，这几年表现最好的依然是一些蓝筹股，只不过是一些小型、成长型蓝筹股，而不是我们传统概念上的蓝筹股而已。

　“蓝筹股”成为坏股票还和下列几个因素有关。

　首先是宏观经济周期，即康德杰拉耶夫周期或通俗点讲产业结构调整周期影响，这一点我在前两年关于三大周期叠加的文章中已有论述。

　其次是市场整体供求情况。沪港通、蓝筹股T+O以及优先股三大利好迭次推出后，主流舆论普遍预期将有400点涨幅，结果是连头带尾，只涨3天，连400点的一半不到就告熄火。原因很简单，目前沪深两市的股票保证金总共才6000亿元，如果一天的成交金额就需2000亿元，那只需3天，所有的资金理论上都已到市场滚过一遍了。“小周期以3天为最小单位”，市场至少要有扛过4天的资金，才有可能让击鼓传花的游戏滚动下去。这是小盘股上涨可以持续，而靠大盘股推动大盘的行情不可持续的现实原因。

　其三是缺乏空中楼阁。我一直讲“选股境界的高低取决于我们对稳固基础的把握能力和对空中楼阁的敏感性及其想像能力。”股市没有故事就是狗屎，低PE也好，高股息率也好，看明白了，就是这些东西，低空作业可以，高空作业不可行。道理很简单：如果投资者是因为股息率高而去买这只股票，那么一旦它的股息率降到一定程度，它就立刻失去吸引力。股市想要的是日行千里，大型蓝筹股的利润却只能日爬1里。相比之下，那些有“远大前景”做招幌的股票，却能因为谁也讲不清楚它究竟能成长到什么程度而达到日行千里。“因为无法估值，所以价值无限”。这个定律在股市中时常起作用。

　其四是股指期货。股指期货使投资者能够通过购买期指多单，而非直接购买大盘股，获得大盘股上涨带来的好处。由于花15万元购买期指多单就能获得花100万元购买大盘股同等的收益，剩下的资金可以买别的股票，扩大盈利，因此，期指的推出天然地会让大盘股被边缘化。加上我们的期指交易制度本身就有鼓励做空，限制做多的倾向，因此，大盘股被边缘化的同时，也有了做空工具化的倾向。大家不妨留意一下，除了被动的投资者以外，在大盘股上积极进出的机构到底有哪些？积极地买入是为了更好地做空，这些股票的命运也就可想而知了。

　为改变深强沪弱格局，上交所正在积极筹划T+0交易。这根本就不是什么振市良方，除了让股民多付出一点“车马费”，给主力在期指和现指联合做局创造更多条件，提供更多机会，丝毫改变不了大盘股被做空工具化的局面。至于许多散户也在不断呐喊实行T+0，那是一种幻觉，以为实现了T+0，就能在股市操作中游刃有余。其实是被“漂洗”的机会更多了。20年前，许多个人大户被消灭，T+0就立了很大功劳。

　牛市离不开空中楼阁。没有空中楼阁，就没有大行情。目前沪深股市的实际情况是：能建立空中楼阁的股票暂时不敢炒了，想炒的股票又都无法建立空中楼阁。整个市场处在一种底部已经探明，上升却无动力的状态。这种不上不下的胶着状态其实也跟股市的一个规律有关，那就是我们曾经讲过的2130点价值中枢。截至上月，2130点的价值中枢还缺8个“月TPO”（下周我们会解释这个概念），本月又穿越了一次，那就还剩下7个。好好去做个股，不要想大盘的熊市和牛市问题，那不是年内剩余时间里所应考虑的。

　（作者系上海金耕信息运营总监）