小知识

　保护性认沽策略是一种最简单的股票与现货组合的投资策略，投资者已经持有标的股票时买入一份认沽期权就是这个策略的操作方式，这个策略组合中的认沽期权实际相当于为标的股票下跌设置了一个保险价格，当股票价格在期权行权价格以下时，无论股价如何下跌，投资者仍能将手中以行权价卖出，和直接卖出现货止损相比，保证了最大的损失是一个自己可以承受的确定值。当然如果股价没有下跌到行权价，或者股价上涨时，买入期权的费用则增加了投资者的成本。保护性认沽策略形象的说就是花费一定的权利金，给股票买一个下跌保险，防止股票大幅下跌的策略。保护性认沽策略可以灵活运用在不同的市场行情：

　（1）利用认沽期权锁定收益。投资者持有的股票已经有浮盈了，而且预计目前的股价应该已经见顶，为了防止股票走势逆转时减少盈利，投资者可以买入平价的或者轻度价内的认沽期权。如果股价继续上涨，买入期权只是增加了一定的投资成本，投资者仍能够获得股票上涨的收益；而股票走势逆转，持续下跌，可以将手中的股票以期权行权价卖出，锁定了收益。

　（2）不方便卖出下跌股票时利用期权清仓。当投资者持有的股票连续跌停、停牌或不方便卖出时，防止股价继续下跌时损失放大，可以利用买入认沽期权的方式来清仓，保证最大损失是自己可以承受的。

　（3）构建领口组合锁定收益。运用备兑开仓策略卖出一个虚值价外的认购期权，然后再买入一份虚值认沽期权，采取这种组合策略的投资者通常是已经在标的股票上有浮盈，看好未来股票的走势但又担心标的股票的浮盈最终使其在这只股票上亏损，所以利用两份期权来获得希望得到收益和能承受的最大损失。

　小例子

　李小姐此前了解了备兑开仓策略，即持有股票时以股票作为行权保证保障卖出期权，但如果是以股票作为期权的买方的行权准备，又是什么样的策略呢？小李找到了金老师。

　李小姐：金老师，上次你跟我讲了备兑开仓策略，但备兑开仓策略只是能弥补股票的小幅下跌风险，如果我不想承担下跌风险的话，应该用什么策略？

　金老师：这个问题很多投资者都会关心，最简单的方式就是利用保护性认沽策略。也就是在你持有股票现货的同时，买入一份对应的认沽期权就可以了。这认沽期权的作用是当股票下跌时，提供一个价格的保险，能够保证当股票在期权行权价格以下时，将以行权价卖出，防止股票大幅下跌使损失大幅扩大，从而使最大损失为一个确定值。但你为了这份保险需要支付权利金，这是你需要额外承担的成本。

　李小姐：哦，这个很好理解嘛，感觉就是买一个行权价为预期止损位的认沽期权，保证能以止损位卖出，但是实际运用会有什么样的效果呢，金老师能给我举个实际的例子吗？

　金老师：好的，假设你现在持有上汽集团5000股，你当初买入的时股价为12元/股，现在股价为14.56元/股，你认为股价基本上已经能涨到了你预期卖出的价位，当股价走势翻转就可以出手了，但如果股票涨势持续的话，你也希望继续获得收益，于是你可以买入一份4月到期、行权价为15元，单位为5000的认沽期权合约，卖价为0.794元，如果股票到期日股价下跌到了15元/股以下，比如跌到你的成本价12元/股，您依旧能按照合约以15元/股卖出手中的股票，将自己的收益锁定在（15-12-0.794）×5000=11030元；如果股票继续上涨，比如到期日涨到17元/股，此时你选择不行权，那么你仍可以继续持有的股票中获得收益,收益为（17-12-0.794）×5000=21030元。

　李小姐：这个策略好，花点钱给自己的股票买个保险，涨了我能继续获得收益，跌了还能以确定价格卖出，保证自己的收益。

　金老师：嗯，但是还是要注意对期权价位和建仓时点的选择，否则投资的成本会比较大。

　李小姐：除了这个应用，保守型认沽策略还有别的应用吗？

　金老师：当然，比如当股票处于连续跌停、停牌或者其他原因你希望出手中不方便出售的股票，可以通过买入一个认沽期权保证自己可以在一定价格卖出，防止股价下跌使损失进一步扩大。还有稍微复杂一点的应用就是买入一份虚值的认沽期权确保卖出价，同时卖出一份虚值的看涨期权，构建出领口策略，锁定最大收益和能承受的最大损失，作为一种保证收入的期权与现货组合策略。

　金老师：当然我知道你担心风险情况，所以我下次再给你分析一下保守性认沽策略的风险。

　（国信证券经济研究所金融工程组）