□兴业全球基金 钱敏伟

　三年前，公司翻译了《掘金绿色投资》一书，介绍了新能源产业投资的机遇与风险。一方面，书中乐观地预测可替代、可再生能源产业的发展将是一个“长期的、永不衰竭的趋势”，其产量预期会有指数级的增长；另一方面，作者认为虽然绿色技术肯定会在10年内成为一个巨大的成长性行业，但也绝非该领域每家公司都会取得成功。作者甚至谨慎地提出警示“市场的残酷现实是大多数新技术企业都将走向失败”。事实上，书中介绍的数十家身处绿色能源行业并具有爆发潜力的科技、技术公司中，目前已有部分公司破产了。

　是什么造成了新能源产业投资成败的分水岭呢？原因可能有许多，如技术本身不够成熟、不同技术路线之间的PK、新技术向规模化生产过程中的财务和资本压力，以及同样技术路线公司之间的竞争等等，都可能成为新兴产业公司过不去的坎。

　以技术成败这一因素为例。“水变油”早在20年前就曾在我国掀起热潮，当时被视作能源短缺的救星，但这一技术在理论上就一直被质疑。数年前，浙商陈金义再续“水变油”故事，投巨资开发“生物乳化油”技术，用劣等重油添加20%左右的水以及少量乳化剂，生成高热值的油包水的细小颗粒，但项目最终仍以失败告终。可见技术设想虽然美好，是否可行仍需要实践和市场的检验。

　即使技术进入商业化阶段，也会面临其他技术路线的竞争和超越。《掘金绿色投资》中看好的Solyndra公司成立于2005年，其采用的CIGS薄膜电池技术不需要昂贵的多晶硅材料，和其他电池相比安装也相对简单，虽然有转换率较低等缺点，但成本远低于晶体硅电池，从而被许多投资者认为是更有未来潜力的技术，不仅获得多家知名PE机构的投资，而且被奥巴马政府视为重点扶持对象而予以资助。但此后几年，随着上游多晶硅原料价格出现雪崩，薄膜电池成本上的优势也被打破，直接将Solyndra这类薄膜电池技术路线公司赶出市场，公司最终于2011年破产。今天燃料电池车和电动车争夺新能源汽车的未来，同样是不同技术路线比拼的代表案例。

　进入商业化阶段后，公司的产品还有可能由于下游启动缓慢而显得过于超前，难以撑到行业爆发之时而成为“先烈”。比如在电动车市场的空间尚未打开之时，上游不少锂电池公司却过早地启动市场或扩产，结果大都陷入亏损。A123在锂电池制造领域具有公认的先进技术，但由于与其主营业务息息相关的电动车市场在之前几年发展过慢，压制了A123的产能消化并导致持续亏本销售，随着其最大客户Fisker陷入困境，公司最终破产。

　此外，新兴产业也有可能因为长期乐观的前景而导致资本快速涌入、产能扩张和激烈竞争。曾经的光伏电池龙头企业无锡尚德拥有规模和先发优势，但从2011年开始，在激烈的行业竞争以及欧美对光伏电池反倾销的打击下，尚德的经营急转直下，直至破产。

　可见，即使属于有前途、增速很快的行业，也并不代表行业内的公司就是好的投资标的，残酷的现实有时与大多数人的美好憧憬相去甚远。新兴产业公司，顾名思义行业具有良好的前景，易于成为资本市场的宠儿，但历史证明，在新兴行业中投资获利，难度并不小于投资传统行业。由于新兴行业快速的变化和激烈的竞争，相关公司经营的波动性要大得多，如果再考虑这类公司相对高得多的价格，投资成功绝非轻松！