□本报记者 张勤峰

　2014年一季度注定将成为信用债市场的“多事之春”。继上周超日债未能如期付息，打破国内债券“零违约”神话后，公司债发行人天威保变的一纸公告恐怕又将在市场掀起新的波澜。周一晚间，天威保变正式披露2013年年报，公司连续第二年亏损的预告成为事实。根据相关规定，11天威债或难逃暂停上市，流动性风险迫在眉睫，评级下调风险同样堪忧。分析人士指出，从3月份开始，信用债市场将迎来年报披露与到期兑付的双高峰，风险事件的兑现才刚刚开始，建议慎对低评级，谨防“踩雷”。

　暂停上市警报拉响

　在1月底预告2013年度可能延续亏损后，经天威保变3月10日晚间发布的年报证实，公司2013年度亏损52.33亿元，为连续第二年出现亏损。而年报的落地，标志着11天威债暂停上市风险将迎来最后兑现时刻。根据交易所相关规定，11天威债在年报披露后将首先被停牌，尔后可能被暂停上市交易，从而丧失流动性。

　不仅如此，11天威债将同时面临评级下调的风险。上月中，联合资信已将天威保变及11天威债列入信用评级观察名单。联合资信当时表示，后续将关注公司2013年经营和财务情况的最终结果，并评估最终结果对公司主体及债项信用等级产生的影响。有业内人士指出，随着天威保变年报披露，联合据此下调公司债券评级的可能性很大。需特别指出的是，天威债当前债项评级为AA，若评级下调至AA-甚至更低，将因此丧失交易所的质押资格。

　根据以往类似案例，无论是暂停上市、评级下调，还是丧失质押资格，对债券估值的冲击都是显而易见的。因此可以说，年报亏损只是导火索，后续天威债可能会麻烦不断。

　年报风险预热

　值得注意的是，当前交易所债券市场特别是公司债市场还潜伏着不少的“天威们”。从整个市场来看，年报风险的兑现才拉开帷幕。

　据市场人士介绍，交易所信用债的年报风险主要体现在两方面，一是发行人连续亏损可能导致债券暂停上市；二是盈利恶化将影响公司资信状况，由此可能带来评级下调、丧失质押回购资质、债券流动性下降等问题。就这两方面而言，天威债显然是做到了“两不误”。

　而天威债并“不是一个人在战斗”。据海通证券统计，发行人2012年及2013年前三季度均亏损的公司债共有23只。其中，除天威债以外，11华锐01/02、12中富01、11南钢债都已预告连续两年亏损，满足暂停上市条件。目前，11华锐01/02与12中富01均已被相关评级机构列入观察名单；11华锐01/02债项评级为AA，12中富01为AA-，11南钢债为AA+，评级下调风险较大，11华锐01/02也可能因此失去质押资格。

　同时，盈利恶化的公司债发行人也不少。据上市公司业绩预告不完全统计，2013年可能出现首次亏损的公司债发行人有22家。此外，有44家公司债发行人预告2013年净利润减少（含略减）。这当中，有相当部分发行人此前还未被调整过评级。

　根据发债上市公司年报预披露日期统计，3月份将进入披露高峰期。中投证券报告指出，随着业绩情况的逐步披露，部分经营恶化的发行人将面临评级下调压力，从而可能引发债券个债的信用溢价和流动性溢价的修正。

　首轮兑付高峰将至

　除年报风险之外，信用债市场在3月份还需面对存量债券集中到期可能造成的偿付压力。

　据中投证券统计，3月份将迎来年内信用债到期高峰，需兑付本息超过3500亿元，此后4、5月份将维持在高位，届时不排除部分发行人会出现的兑付压力。其中，3、4月份到期的债券以短融、中票为主，部分企业债将于3月下旬和4月上旬到期，公司债到期还本压力相对较轻。需注意的是，3月月中和月底到期的中低等级债券较集中。

　正如中金公司报告所指出的，随着年报和信用债到期高峰的临近，再融资周转压力、评级下调、暂停上市风险兑现就在眼前。未来信用债评级利差是基本趋势，建议慎对低评级，谨防“踩雷”。