□东证期货 杨波 闫新兵

　自去年12月中旬以来，沪胶迎来一波无抵抗大跌，文华财经沪胶指数在2个多月内跌幅接近30%。目前新主力合约1409已跌破15000元关口，不过东南亚主产区已经全面停割，国内也进入“两会”政策观察期，趋势性操作性价比不高，预期3月份沪胶低位震荡可能性增大。

　首先，2005—2008年为新种和翻新高峰期，该部分新增胶林于2013年至2015年陆续开割，这使得天胶的供需大格局由紧平衡转为宽平衡。根据ANRPC最新统计数据，截至2014年1月，ANRPC成员国天胶期末库存合计为123.7万吨，创下自2012年1月以来的新高，库存消费比也达到2.25的高位。

　其次，由于国内经济增速放缓，天胶的下游消费也受到了拖累，需求增速有所放缓。根据国家统计局的最新数据显示，2014年1月汽车产销量累计同比增速分别为4.4%和6.0%，增速分别较上月大幅回落10.4和7.9个百分点。

　再次，由于近期沪胶同日胶、新胶和泰胶的价比也处于1.1-1.3的高位，内外盘套利的空间打开，这使得最近数月天胶的进口陡增，如2013年11月至2014年1月的进口天胶和合成胶的同比增速分别为21.2%、45.6%和22.7%，而此前的三个月增速分别只有-10.3%、-11.5%和8.6%。

　最后，在供应整体过剩、进口陡增和下游需求放缓的情况下，国内天胶的库存不断攀升。据中国橡胶信息贸易网统计，截至2月27日，青岛保税区橡胶库存共计34.38万吨，其中天然橡胶21.66万吨，分别较去年10月份的低点上升了35.5%和70.3%。短期内，沪胶孱弱的基本面难以得到扭转，这是决定目前沪胶弱势运行的根本性因素。

　此外，从期货市场来看，沪胶仍处于空头格局中。第一，从库存仓单来看，截至2月28日，库存仓单处于20.32万的高位，十分接近历史最高值，天量的注册仓单会对后期沪胶走势形成掣肘。第二，从主力多空净持仓情况来看，无论是前5位还是前20位机构，均呈现净空持仓的格局，显示主力机构看淡沪胶的后续走势。第三，从技术形态来看，均线系统处于“空头排列”，沪胶仍处于下跌通道中。