□海通期货研究所 李雨嘉

　上周，在基本面、资金面和政策预期的共同带动下，国债期货出现大涨，一周累计涨幅达0.8%，但至周五涨幅有所收窄。现阶段债市利好已基本显现，上涨动能有所减弱，而进入三月，则需关注两会政策的定调，预计短期内将呈现震荡偏多的格局。

　多方利好推升国债大涨

　近期，债券市场的大涨源于多方的利好提振。基本面上，近期出炉的经济数据均有所下滑，通胀也维持低位，持续地为债市提供支撑。此外，房地产事件进一步引发基本面下行的担忧，资金风险偏好程度降低，股债跷跷板效应点燃债市的做多情绪。此外，周六公布的2月中采制造业PMI由上月50.5降至50.2，创下8个月以来的新低，再次佐证了基本面的疲弱，短期内仍将利好债市。

　流动性方面，资金持续的超预期宽松是本轮行情的最大原因。春节以来，货币市场流动性不断向好，正回购操作也未能阻止资金利率一路下行，隔夜回购加权利率最低达到1.64%，7天期回购加权利率最低达到3.09%。

　更为意外的是，央行26日的讲话也流露出对当前资金利率下行的容忍态度，认为流动性总体适度，并透露出短期内重启央票的可能性较小，加之确实力度较小的正回购操作，资金面的乐观情绪进一步蔓延。随着两会开幕，预计会议期间资金面会保持平稳，此外本周公开市场还将有1080亿元的正回购到期，即使央行加大回笼力度，资金面料暂时无忧。

　此外，年初债券配置需求较大，且机构预计今年影子银行监管将有所加强，可能引发资金回流债市，非标投资的压缩将提升配债的积极性。

　债市暖春料难持续

　中长期来看，债市风险点仍存，尤其是流动性风险。随着近期人民币的不断贬值，加上我国利率水平出现下行，因此热钱流入速度可能下降，资金面宽松的局面可能不会持续过久。如果汇率和利率均持续下行，将引发热钱外逃，原本对资金面的正面影响反将成为负面因素。

　基本面方面，近期经济指标的疲弱一定程度上带有季节因素，并未出现加速下滑，同时房地产事件的恶化可能有夸大的成分。随着后期基本面的企稳，经济数据将出现边际上的改善，利率难以出现趋势性的下行。

　综上，短期内债市的暖春行情仍可延续，但上行空间有限，预计维持震荡偏多的格局。进入二季度，推升债市做多情绪的利好因素均存在逆转的风险，多头需谨防发生变数，关注两会的定调。此外，从今日起，TF1403进入滚动交割阶段，若无交割意向则应择机及时平仓，以免发生违约，并注意控制流动性风险。