□本报记者 李阳丹

　前两年的人民币FOFs（基金的基金，fund of funds）热潮如今已逐渐退却。总体来看，人民币FOFs在整个FOFs市场上的占比较小，国内FOFs市场主要是政府引导基金，民营资本运作的市场化人民币FOFs比例不高。业内人士认为，母基金能够分散投资风险，但明显的弱点是要被征收两层费用，未来母基金面临持续增值压力的考验。

　2005年，进入中国市场的外资私募股权FOFs频繁出现，本土FOFs起步较晚，在2010年后才得到迅速发展，目前还处于发展的初级阶段。根据清科研究中心数据，从全体有限合伙人（LP）可投资本量来看，截至2013年底，中国市场的LP共披露可投资本量为8226.75亿美元，其中，FOFs可投资本量只有519.40亿美元。而在所有的FOFs可投资资本量中，56只人民币FOFs基金，共计可投资本量仅为98.89亿美元（约合599.70亿元人民币）。

　与LP直接投资私募股权基金不同，FOFs先从LP获取资金，然后向不同类型的私募股权基金投资。业内人士表示，母基金明显的弱点是要被征收两层费用，如果不能为投资人创造更大的价值，母基金存在的意义不大。歌斐资产管理有限公司管理合伙人甘世雄表示，未来PE母基金要具备的竞争力是增值能力，而不是简单地把一些基金进行组合。

　在整个投资价值链中，FOFs实际上同时扮演了普通合伙人（GP）和有限合伙人的双重角色。紫马基金总裁唐学庆表示，FOF可以帮LP分散投资风险，所谓“鸡蛋不能都放在一个篮子里面”。作为个体投资人若想实现同等效果，一方面需要数倍的资金，另一方面需要在众多PE基金中做考察筛选，确定投资对象并跟踪管理，且不说专业性，成本代价也会很高。

　唐学庆认为，从紫马基金的实践来看，FOFs是一条私募股权投资产业链顶端的产物，需要市场投资人的成熟，机构的成熟，也包括FOFs自身的成熟，这样才能真正发挥投资FOFs的存在价值。中国的经济发展阶段与西方成熟市场国家有很大差别，在这种背景下发展母基金，需要结合中国实际，充分考虑到市场的需求，力求创新，立足于首先为投资人带来可预期的收益，而后才能不断向高级阶段发展。

　上海善达投资管理有限公司董事长伍长春表示，中国股权投资从2007年到2011年上半年经历了跑马圈地时代，但从2011年下半年到现在行业经历了洗牌，FOFs同样也发生了变化。他认为，未来这个行业会出现很大分化，只有几种机构可能存活下来。第一种机构是真正有核心竞争力和核心竞争优势的，如聚焦于某一个行业、某一个特殊阶段的PE机构；第二种是PE的FOFs，因为这个行业离散性很强，可以帮助那些机构找到最优秀的投资机构；第三种是通过过往积累发展壮大的，像凯雷、黑石等，这些机构的正常业绩一般，但是通过并购基金等可以提高收益率。

　与颇有实力的外资FOFs相比，目前本土FOFs在以下方面还有差距：其一，本土FOFS的定位问题，人民币FOFs投资人依然以个人投资者为主，这一点与西方成熟市场以机构LP为主区别很大，导致中国本土的母基金管理定位不可缺少财富管理的职能；其二，本土FOFs的投资功能提升问题，母基金本身是私募股权市场发展的高端产物，需要时间的沉淀，从而向LP证明自己的投资能力。