□华泰长城期货 黄伟

　近期国际金价上涨至每盎司1339美元附近，国际银价也飙升至22美元上方，美联储持续缩减QE未能阻挡投资者的买金购银热情，预计短期金银受投机买盘推动仍有一定上行空间，但未来若美国经济数据好转则金银将面临较大的下行压力。

　2013年国际金价大幅下跌，主要因经济复苏导致美国机构投资者大幅抛售黄金（黄金ETF持仓累计下滑881吨），抵消了中国和印度实物黄金需求的增长。但今年以来黄金ETF持仓出现企稳回升迹象，SPDR基金已经从年初以来最低的790.46吨回升至801.61吨，此外印度政府正在考虑放松黄金进口管制的政策，这在短期将提振黄金的现货需求和多头信心。

　不过，2014年以来阿根廷、土耳其和南非等新兴国家相继出现货币大幅贬值等经济问题，中国股市近期也因银行收紧楼市信贷传闻而暴跌，未来新兴市场国家经济增速的回落将削弱对大宗商品价格（特别是工业品）的需求，这将引发全球通胀回落而利空金银价格。特别是中国正面临高房价、地方债和大面积雾霾等诸多问题，经济结构转型压力和去债务化操作将会带来经济增速的放缓，需求的减少将会使得大宗商品价格未来易跌难涨，从而削弱以往提振贵金属走势的对冲通胀需求。

　此外，近期美联储会议纪要暗示或提前加息，这将削弱贵金属的投资需求。近期FOMC会议纪要显示，美联储的鹰派高官正在挑战近几年美联储决策层从未改口的方针——提出要加息，而此前缩减QE已经成为美联储的既定路线，失业率意外迅速下降迫使美联储官员开始讨论最终加息的计划，市场预计2014年底加息可能较大。从大周期来看，过去30年美国始终处于实际利率下行的通道，未来一旦联储退出QE而进入加息通道，则美国实际利率将从底部逐渐走强，这对金价长期来看是大利空。1980年初，美联储曾进行多次加息后，美国实际利率大幅飙升至6%，而金价则从800美元暴跌至300美元附近，因实际利率上行和经济好转预期将推动资金偏好高风险的股票等金融市场，黄金的投资需求将大幅下滑。

　另一方面，未来美国经济数据将会出现好转，这将利多美元和美股走势而打压金银价格。近期美国和中国的股市严重分化，标普500指数在2月24日再度创出历史新高，显示市场投资者对美国经济好转的预期增强，有望进一步吸引资金流入股市和流出贵金属市场。年初以来金银价格大幅反弹，主要因为美国的制造业、就业、住房、零售等经济数据持续疲弱，而欧洲经济数据则好于预期，这打压美元走势而提振金银价格。但美国经济数据走软在很大程度上与近期持续的极寒天气有关，因这个冬天美国罕见发生了5场高强度暴风雪（约占1956年以来总数的10%），高盛认为严寒将导致美国一季度GDP增长降低0.5%。预计三月份在严寒退去之后，美国经济增长将出现爆发式反弹，这将推动美元大幅走高而利空金银价格。

　综上，短期金价受现货需求支撑有望在1300美元附近震荡整理，但白银受需求疲弱影响未来可能出现冲高后大幅回落的走势。随着美联储加息预期的增强和新兴国家经济增速的放缓，美元走强和通胀回调将是大概率的事件，金银期价长期回调压力增大。