□中信期货 沈恩贤

　近期商品市场总体呈现下跌趋势，唯有沥青成为万绿从中一点红。沥青主力合约自从2013年11月初以来一直呈现箱型震荡走势，近期1402沥青期货合约基本站稳4350元，并在向4400一带攀升。沥青市场与其它工业品走势背离，表现十分坚挺，存在如下几方面因素。

　首先，沥青仓单生成成本不支持过分做空。沥青期货首个合约1402交割在即。经考察部分沥青厂商、经销商，沟通沥青业内人士，依据当前国内沥青现货价格，对期货仓单成本和后市价格分析如下：

　国内沥青市场最低价。中石油温州小门岛70#—B沥青，出厂价4150元/吨。其低价原因：因该厂地处海岛，没有交割厂库，没有陆地交通，产品必须增加海陆运费。加之该沥青“老化后延度”不合格，不符合上期所沥青产品交割质量，所以该沥青价格全国最低。

　国内沥青市场正常价。国内符合交割标准的70#—A道路沥青产品，价格基本处于4350—4450元/吨，加注册仓单成本大概80元左右（主要为资金成本），厂库的沥青成本最低应该在4430—4450元/吨。公共仓库的沥青成本要在厂库的基础上，加装车费和短运费大概为60元/吨左右，最低成本应该在4490-4510元/吨；

　进口沥青市场销售价。进口SK、泰普克沥青，最低到港船价为4350元/吨，到库后最低成本在4450元.吨，加仓单成本80元吨，期货的最低仓单应该在4530元/吨。减去升水50元，期货的最低价格应在4480元/吨。

　其次，现货采购期将至推动价格攀升趋势。石油沥青的主要用途为道路铺设，其价格波动与道路铺设的施工需求密切相关。铺路高峰期即沥青需求旺季，通常在每年7到10月，其余月份沥青需求转淡。炼厂在需求淡季通常会停产或转产焦化料，并挂出沥青冬储价格。如果贸易商冬储积极性高涨，在沥青需求淡季价格也会出现一轮上涨。由历年规律可以看出，在上半年贸易商备货的需求支撑下，局部高点通常出现在2到5月份之间。

　综上所述，国产沥青厂库仓单成本应该不低于4430元吨，国产沥青公库仓单成本应该不低于4490元吨，进口沥青交割库仓单价格应该不低于4480元吨。因此，目前期货价格仍处于低估状态。随着沥青期货首个合约1402交割期临近，期价将逐渐向现货价回归。3月份之后随着采购期到来，沥青价格逐渐攀升可能性较大。