□光大期货 李琦

　2013年12月下旬，LME锌价突破2000美元/吨重要关口后运行至新的价格区间。一个月以来LME锌价围绕2000-2010美元/吨区间震荡，走势远强于铅，其持仓甚至一度超过铜持仓。全球锌需求增长而供应增速放缓，中国锌进口大幅增加等因素是推动锌走强并保持坚挺的原因。临近春节，国内采销趋淡，期价较弱，但预计节后将出现集中补库行情，春节前后锌价有望再走高。

　锌市目前存在三大显著特征。一是LME锌持仓创新高，持仓集中度提高。1月中旬，LME锌交易持仓EOI达到32.3万吨创历史新高，并超过了铜持仓，其中三月合约9万手，二月合约8万多手。1月17日LME锌市场持仓MOI为45.4万吨，其中二月合约（3月19日到期）和三月（4月16日到期）合约中，空头持仓占总持仓20%-30%之间的会员或客户各有1名。即约30万吨-50万吨空头持仓为一家会员或客户所持有。目前LME锌总库存不到89万吨。

　二是LME锌库存持续下降。LME锌库存从去年12月初的123万吨降至当前89万吨之下，1个半月减少28.5%。同时，铜也出现了短期内库存大幅下降超30万吨的现象。虽然锌库存减少幅度不及铜，但两者的共同特征反映两品种或存在相似的上涨潜力。

　三是锌贸易升水高企。早在去年12月份，锌到东南亚地区的贸易升水已经从4月份的110美元/吨上升至195美元/吨之上。据了解日韩电力供应紧张抬高了冶炼成本，此外，贸易升水的迅速上扬，或表明海外供应正在进一步趋紧。

　中国进口需求大增是锌价走强的主要因素。ILZSG指出，2013年1-11月中国需求大幅增加主要因中国的显性需求大幅增长了14.9%，中国精锌净进口达到56万吨，同比增加26.7%。预计去年全年净进口或达到60万吨之上，并接近2009年67万吨的高点。中国显性需求大幅增长，但实体需求方面并未显示出有如此强大的动力，据了解，早前受阻的融资铜或部分转向了锌等其他大宗商品，鉴于此，预计中国锌需求在2014年或仍将保持较快增速。全球综合来看，需求增速上行，而供应增速下滑，精锌剩余的状况或面临改变并逐渐趋于短缺。

　回顾历史，每年12月至次年2月期间锌价出现季节性上涨的概率较大。因12月通常开始第二年的长单协议，需求的集中显现将令价格保持坚挺，同时，贸易升水也往往在年底出现上抬。而1、2月份为中国的春节，春节期间及春节前后，价格往往会出现上涨，因国内企业通常会在年后进行长单点价操作，并且下游逐渐开始补库，从而引发短期的需求集中出现，推动价格走高。过去6年数据显示，SHFE锌价12月、1月、2月的6年平均涨幅分别为3.53%、-0.60%，2.64%；LME锌价12月、1月、2月的6年平均涨幅分别为2.91%、-0.66%和1.16%。除2009年以外，过去6年每年的12月-次年2月这三个月通常为SHFE及LME锌价的阶段性高点。因此，锌价在春节前后尤其是春节后再创近期新高的可能性较大，预计上方高度将在2200美元/吨附近。因此，如果春节前锌价走势震荡或偏弱，则依然可逢低买入。