□广东盈瀚投资 罗茜

　2013年对于黄金可谓是失意的一年，它终结了此前连续12年黄金牛市。黄金从2001年的300美元/盎司启动以来，历经12年牛市，一路高歌猛进至2011年9月的1921美元/盎司，涨幅达6倍之多。之后经历2013年4月和6月两次大跌后，目前价格在1200美元/盎司附近震荡，较最高位跌幅超过30%，下跌趋势不经意间到来。笔者认为，2013年不仅是大跌之年，或使黄金在之后一段时间内难以恢复上涨趋势。

　回顾黄金发展的历史，在金本位结束之后，黄金市场化的发展历史非常短暂，最早只能追溯到上世纪70年代初，不过这期间黄金经历了一次完整的牛熊交替。20世纪70年代，在市场化的推动下，黄金迎来第一次高峰，当时在短短几年时间内，黄金价格由几十美元/盎司猛涨至1980年960美元/盎司的高位，随后黄金进入长达20年之久的熊市，价格从高位跌回到200-300美元/盎司之间，直到上文说到的2001年黄金新一轮牛市的开始。

　历史总是惊人的相似，对比贯穿整个上世纪70年代和本世纪初十余年间黄金牛市的成因可发现，在这两个时期内，世界都经历过大规模金融危机，尤其均面临全球最主要经济体美国经济下滑的问题。同样在这两段时间里，美国也均因主导一些战争造成国内经济形势雪上加霜，一次是越南让美国深陷战争泥潭，一次是阿富汗和伊拉克战争让美国面临巨量军费开支和国内外压力。每次战争都会让美国背负巨额的经济负担。不过面对经济衰退，美联储每次都会通过低利率和开足马力印钞政策应对，这种现象在黄金的两轮牛市中可见一斑，可以说美元超发让同期的黄金在世界范围内成为保值避险的重要手段。笔者通过查阅美元在各个时期实际购买力数据换算后发现，黄金在1980年创造的接近1000美元/盎司价格高位比2011年2000美元/盎司附近的价格更有分量，说明面对实体经济衰退，黄金都会成为那个年代的宠儿。

　不过，好的势头不可能一直延续下去。1981年随着世界经济回暖，市场对实体经济的信心逐渐增强，在这一年中黄金价格出现了大规模的暴跌，从年初接近700美元/盎司的位置一路跌至400美元/盎司附近，跌幅超过40%，之后黄金步入长达数十年之久的熊市，可见大涨之后必有大跌成为金融市场的常事。也许是1981年黄金价格变化过于之大，在随后的很长时期内，国际金价都没有再出现如此规模的下跌，仅是在上下起伏中完成小幅度的下行，最终回到250美元/盎司附近。同样的情况在2013年再现，在经历此前多年的大涨之后，2013年注定是可以载入历史的一年，这一年国际金价完成了有史以来最大的年度跌幅，其对市场造成的冲击完全可与1981年的情形相比，因此笔者大胆预测对于2014年金价走势有可能像1981年之后的情形一样在波动中完成市场的看跌预期。

　如果上面仅是从历史数据周期变化角度预测未来黄金走势，笔者相信有更多基本面因素支持2014年继续下跌的理由。2013年面对美联储缩减QE预期，黄金投资者在恐慌中完成了对黄金抛售，可以说美国经济持续复苏和就业市场持续向好是美联储缩减QE的最大理由。

　不过，在支持黄金熊市论的投资者中，目前有一部分人认为黄金价格未来仍会大幅下跌，而且会犹如被刺破的泡沫一样一跌不可收拾，笔者对此观点并不十分认同。黄金作为大宗商品，它的中长期价格走势一定是由供需关系决定的，而在供需关系中，黄金开采成本一直是影响黄金价格变化的重要因素，开采成本可以说是黄金走势中重要的支持位置。有数据显示，在全球目前50大黄金矿商之中，按地理位置分布看，非洲最多，有16家，其次是北美，有12家，澳大利亚和南美各有6家，欧洲和亚洲各有5家。而平均开采成本最高的是非洲，为957美元/盎司，其次是亚洲，为824美元/盎司，成本最低的是北美，为598美元/盎司，全球平均开采成本在800-900美元/盎司之间。如果考虑到开采成本和其他环节的费用，黄金未来虽仍有下跌空间，但金价走势绝不可能没有下限。此外，观察发现黄金在1981年完成大幅下跌之后，其后的数年都是在上下的起伏中完成缓慢的下行，并且始终在其开采成本之上波动，因此，笔者认为黄金现在确实走出下跌趋势，但在2014年再次出现去年这样跌幅的可能性已经很小，相信黄金未来会在波动中完成价格的筑底，直到迎来再次上涨。