海通证券：

　明年1月资金面不乐观

　预计明年1月资金面不容乐观，仍将保持紧平衡格局。理由在于：第一，近两年12月新增存款均超2.5万亿，随着今年下半年以来贷款/存款比显著回升，为了满足存贷比考核，今年商业银行拉存款动力不减，预计今年12月存款新增量不少于2.5万亿。这将使得明年1月商业银行补缴法定存款准备金率压力上升，预计有3000-5000亿元的规模。第二，明年春节在1月31日，预计春节前后资金将大量流出银行体系。第三，明年1月股市IPO重启，将分流部分资金，或多或少冲击资金面。第四，明年1月财政存款将回笼资金，历史上规模达2000-4000亿元。第五，QE退出或多或少对资金面产生不利影响。第六，央行偏紧态度仍未改变。

　中债资信：

　明年流动性整体将处于中性状态

　在外汇占款趋势性回落、表外监管陆续推进、货币政策中性以及企业利息支付不断上升的背景下，预计2014年流动性总体将处于中性偏紧状态。

　当前我国人民币汇率已出现双向波动，外汇占款增速趋势性回落，伴随着QE逐步退出，明年外汇占款增长预计将低于今年水平。今年新增社会融资总额同比增速已出现下降。从结构上来看，随着相关部门监管陆续推进，表外融资增速放缓，银行同业资产也开始出现收缩。从资金流向来看，主要的新增融资额或是沉淀到了房地产业，或是投向了国企部门，还有一定比例流向地方融资平台，而随着地方政府债务压力增大，中央对地方融资平台的管理可能进一步收紧，同时国企改革和房地产调控有序推进，预计社融规模不会出现放量增长。此外，近年来，企业支付利息负担不断加大，由于企业盈利能力并没有出现相应提高，内生性现金流入有限，这将加大实体层面流动性的压力。

　综上所述，预计2014年流动性整体将处于中性状态，银行间市场和实体经济或会间歇性体会到一定的从紧压力。

　国信证券：

　央行态度才是流动性关键变量

　回顾历次QE推出的情形，QE推出与中国流动性的变化并无一致性联系。理论上，QE推出导致世界范围内流动性的泛滥，我国外汇占款也会出现相应的变化。而在QE1与QE3推出时期，我国外汇占款在较低水平，“热钱”处于流出状况，QE2 时期则是相反，无论热钱还是外汇占款均处于高位，所以QE推出与我国外汇占款的相关关系并不明确。同时，QE1和QE3时期国内资金利率逐渐下行，QE2推出后银行间利率则大幅飙升，这又说明单独的外汇占款并不是决定我国当期货币市场资金面的根本。因此，QE退出与否与中国流动性的变化并无特别紧密的联系，中央银行的态度才是未来流动性的关键变量。

　就近期而言，QE退出成为现实后，如果再配合以外汇占款的大规模负增长，中央银行有望启动对冲操作措施，这将改变目前中央银行政策取向名义偏紧的局面，从这一意义上看，其对于当前的货币债券市场是具有正面作用。

　中金公司：

　明年货币市场利率仍易上难下

　随着年末财政性存款开始大额季节性投放，央行短期流动性调节工具也会暂停。央行亦表明了货币政策的态度，希望市场不要抱有不切实际的幻想，央行并不会大量投放流动性以缓解资金面，市场机构应该主动调整期限错配现状，压缩非标投资占比，提高流动性管理水平。

　2014年公开市场到期量仅有1240亿，是过去10年来的最低水平。而在美联储缩减QE带动外汇占款投放量减少的情况下，银行间市场流动性将更加依赖于央行公开市场投放。此外，由于存款的增长，法定准备金也将消耗超储资金。财政存款虽然全年增量变动不大，但由于投放主要集中在后两月，因此前10月仍将使超储资金减少1万亿以上。综合以上因素，如果央行目前稳中偏紧的货币政策态度仍没有转变，整个2014年货币市场利率仍处于易上难下的局面。（张勤峰 整理）