利率产品

　第一创业：

　收益率维持当前水平概率大

　预计经济将平稳收官：年内物价压力已解除；投资靠房地产基建，制造业仍弱；表外融资规模猛增，货币政策难松。与此同时，货币政策将充分对冲外汇占款及财政存款下放，预计年末流动性宽松难以期待。总体看，目前市场受情绪波动影响产生了较强的跟风特征，市场并无坚定的多空力量，因此年底前收益率维持在当前水平的概率较大。由于目前的市场波动主要由情绪带动，因此需要保持谨慎。年内时间已有限，基本面、资金面和政策面都不会出现大幅变化，市场波动仍将主要受情绪影响，因此仍应维持原有策略，切勿盲目跟风。

　国泰君安：

　可参与一级市场配置

　影响利率产品的主要因素仍未显现边际变化的信号，固息利率产品收益率继续“头部”震荡，年内新债供给所剩无几，建议投资者继续参与一级市场配置。理由在于：其一，11月经济数据稍有回落，但再库存仍支撑短期经济增长在高位企稳，其二，货币信贷和社会融资总量依旧偏多，偏紧货币政策仍将延续；外部流动性涌入同样制约货币政策方向的转变。中央经济工作会议亦定调货币政策继续稳健。其三，央行“点刹”政策持续加码，或重启正回购回笼资金。其四，一级市场新券所剩无几。

　信用产品

　华泰证券：

　短融依然最具安全性

　11月CPI同比上涨3.0%，环比回落0.1%。未来看，虽然已连续下跌2个月的猪肉与鲜菜因为春节的迫近短期反弹在所难免，但去年环比的高基数将使得同比有望再回落。即，通胀依然难以对债市形成明显扰动。上周7天与14天逆回购操作均缺席，结合逆回购到期及国库定存的影响，公开市场实际最终净回笼资金570亿元，但R007仍逐日回落，周五4.31%的水平为11月15日以来的最低值。未来看，预计货币市场资金面维持现有整体平衡状态的概率更大。短期来看，短融依然最具安全性；长期来看，主要品种的配置价值已经具备，可根据收益率顶部的调整情况适当提升久期，但产业和城投均不建议过早的介入低等级。

　上海证券：

　高评级或保持小幅震荡

　前两周债市小幅回暖主要得益于资金面的缓解，但考虑到年末资金趋紧的可能性较大，短期资金改善形成的回暖行情可能缺乏持续性，不过，从PMI等经济数据走势看，四季度经济稳中向下，信用债获得一定支撑，因此，短期内高评级信用债收益率将在资金面和基本面的博弈下，保持小幅震荡的态势。另外从目前已经公布的信息来看，地方债务审计结果可能不容乐观，而十八届三中全会决定提出，要建立规范合理的中央和地方政府债务管理及风险预警机制。把地方债纳入全口径预算管理，这一举措虽然长期内会制约地方政府债务规模扩张速度，有利于地方债的发展，但短期来看，如果地方债发行受到制约，借新还旧模式将受到挑战，这将对存量城投债产生压力。

　可转债

　海通证券：

　转债反转机会未到

　近期国债虽企稳，但信用债持续下跌，而股市上涨渐显颓势，均拖累转债走势。中央经济工作会议淡化增长目标，而强化防控债务风险，意味着经济下行风险未消，转债反转机会未到，未来仍应以高债券底价和正股低估值个券防御为主。从防御角度择券，石化、国电正股估值偏低，且股性较强，可受益正股估值修复；石化中行到期收益率较高，债性保护足。从条款价值来看，川投转债是存量转债中有希望达到促转股的个券，有条款价值博弈机会。

　中金公司：

　政策取向延续 转债平淡依旧

　转债品种的当前处境可以简单概括为：大小盘分化明显，整体绝对价位不高，估值已经处于底部，正股替代价值无疑，但平价仍存在不确定性，机会成本仍较高。影响转债最关键的变量仍在于股市和正股走势。从中央经济工作会议披露的信息来看，由于政策取向保持了很高的延续性，对股市、债市的影响都较小，不会对目前的格局产生逆转效应。对应到转债策略上，我们维持近期中性仓位的判断。转债个券方面，仍相对看好平安、民生、电力、隧道、重工、东华、同仁转债，而中海、歌华、深机有低位埋伏替代纯债价值。非银行大盘在98元以下时要以把握低吸机会为主。（张勤峰 整理）