□东证期货研究所 金晓

　短期在取暖油需求旺季或库欣原油库存有望下降等因素作用下，WTI原油期价或维持在95-100美元/桶区间震荡，但是美国本土原油产量居于高位将在中长期构成WTI的下行动力。而Brent原油，在达成限制性伊朗核计划的协议之后仍将站在110美元/桶上方。利比亚国内石油出口受限仍旧是Brent价格重要支撑，而伊朗对Brent的影响将始于伊朗石油出口出现实质性增加，这可能会在明年二季度发生。

　越来越多的信息表明WTI原油的价格更多由其基本面来支配，而地缘政治风险和宏观因素对其影响逐渐趋弱。回顾美国天然气走势可发现，“页岩革命”的故事也开始对WTI价格产生结构性的影响，尽管这一天来得晚了些。在2009年之前，美国天然气价格走势与WTI原油价格走势保持高度相关，自1997年1月至2008年12月阶段，两者相关系数高达0.82。但是两者价格在2009年之后却是呈一定相反趋势，而这一切都是由页岩气产量暴增所致。页岩油的产量爆发式增长，导致美国轻质原油的供给量大幅增长，逐渐在替代美国对进口轻质原油的需求，从而导致WTI与Brent价格形成结构性的脱离。

　美国原油产量自1989年1月以来首次突破800万桶/天，产量的持续增长导致商业原油库存不断攀升，截至11月22日，商业原油库存为3亿9142万桶。尽管取暖油的需求高峰已经来临，但是供给增速远超出需求增速导致WTI在上周曾下行至92美元/桶下方。如果未来美国原油产量持续保持在800万桶/天上方，这将会导致WTI面临长期的下行动力，最终价格可能会下行至页岩油的边际成本。因此，在中长期WTI跌破90美元/桶将会是大概率事件（前提是美国政府不会修改或废除在上世纪70年代制定的原油出口禁令）。与此同时，库欣到USGC的管道运输效率的提高预计对WTI的价格提振作用有限，因为目前PADD2运输瓶颈问题已经不再是压制WTI价格重要因素，这一点从LLS对WTI的价差可以验证。随着Keystone XL South Leg、Seaway Twin以及Ho-Ho管道的投入使用，预计在2014年年中北美的管道运输系统将会变得非常高效。

　在达成限制性伊朗核计划协议之后，Brent油价不跌反涨，一方面来自于多年的制裁严重减缓了伊朗对生产设施的投入，导致市场预期伊朗原油回归至国际原油市场的速度没有那么快；另一方面是当前利比亚石油出口量仅为13万桶/天，而在5个月之前这一数据为130万桶/天，利比亚形势反复恶化在一定程度抵消了伊朗对油价的负面影响。因此，当前政府的财政困境可能会促使政府与民兵组织达成一致，届时利比亚石油出口量有望逐步恢复，这可能会对Brent油价构成下跌风险。冬季需求高峰来临或在一定程度抵消前面所提的下跌风险。因此，Brent的走势更多取决于利比亚石油回归市场的速度，预计短期Brent或在105-115美元/桶区间运行。尽管伊朗核问题谈判取得阶段性胜利，但是对Brent油价的短期影响有限，伊朗对油价产生实质影响或将取决于何时伊朗原油出口量大幅上升。