申银万国：

　年底资金利率中枢很难下降

　资金面仍然是月底和年底市场核心焦点。年底虽然有财政存款的季节性投放，表面会增加流动性投放，但考虑今年的财政资金波动实际具有净回笼基础货币的紧缩作用，央行还是可以通过SLF到期不续等方式来回笼年底财政投放的流动性。本周还有大量逆回购到期，央行会继续逆回购来滚动投放短期流动性。我们认为，今年年底的资金利率中枢很难出现下降，如果7天回购维持4.5%高位，对应长期利率10年国债4.5%以上还是比较合理的。因此如果短端下不去，目前长端利率也没有下行空间。

　华泰证券：

　年末资金面转松或昙花一现

　10月新增金融机构外汇占款4416亿元，可以看出QE缩量举棋不定使得新兴经济体外汇流入压力仍大。不过从银行间外汇市场看，人民币汇率在10月大幅升值，因此判断央行投放的基础货币不多。不过由于央行仍需维持汇率稳定，11月以来人民币又出现小幅贬值，可能央行最近加大了抛售人民币的力度。年末的财政投放可能造成阶段性的超预期宽松，但如果央行继续维持紧平衡基调，这种宽松局面很可能昙花一现。

　中信证券：

　回购利率将维持中性偏高

　整体来看，尽管外汇占款改善以及财政存款的投放有利于四季度流动性改善，但是央行的态度仍然是影响流动性的关键。考虑到通胀水平的回升制约了央行的政策空间，货币政策中性趋紧的态度将延续，银行也因此对流动性更加谨慎，这是11月份以来外部流动性和财政存款投放的背景下，资金面持续紧张的主要原因。前瞻地看，央行近期还将通过公开市场操作的方式注入流动性，引导7天回购利率回落至4.5%以下，均值稳定在4.1%附近，维持中性偏高的回购利率水平。

　宏源证券：

　资金利率上行空间有限

　近期央行放量开展逆回购操作，并重启14天逆回购，一定程度上超出市场预期。对此，我们的解读是：首先，从10月29日央行重启逆回购，到上周逆回购放量，以及14天逆回购重启，均表明央行确实关注货币市场动态，并非一味作壁上观，当前资金利率水平已经触及央行管理区间的上限；其次，逆回购重启的主观原因是央行意在纠偏市场预期，平复恐慌情绪；客观原因是上周有400亿国库定存到期，另有90亿逆回购到期，总回笼量达490亿，同时平安转债发行冻结资金，再加上临近月末，逆回购放量实属应当；超市场预期的是因为市场将央行行为定性为“偏紧”，按照偏紧的假定去预测央行行为，而实际上央行货币政策仍是中性，在外汇占款大量增加的背景下，央行依然保持适量逆回购足以表明央行无意收紧货币政策。（张勤峰 整理）