□韩会师

　美元指数始于10月底的反弹在触及81点位后显露疲态，7月以来的震荡下跌态势未能有效扭转。有市场观点认为，是美联储副主席耶伦上周关于“过早结束QE存在诸多风险”的表态导致了美元的疲弱。笔者认为此观点有失偏颇，因为即使没有耶伦的发言，美元短期内也很难扭转弱势。

　回顾近年来的美元涨跌历程，不难发现，突发重大危机下的市场恐慌，才是美元大幅走强的必要条件。2007年次贷危机爆发以来，美元曾有两轮大涨。第一轮始于2008年7月，终于2009年3月，直接原因是雷曼兄弟等多家大型金融机构倒闭。当时市场恐慌席卷全球，投资者对华尔街丧失了信任，对究竟哪些银行会步雷曼后尘完全没有把握，在资金无处安放的情况下，低风险的美元现金和国债自然成为不得已的选择，美元指数借势从72下方最高升穿89。

　第二轮美元大涨始于2009年12月，终于2010年6月，主要原因是欧债危机突然爆发。在欧元区国家遭遇大面积降级，欧元区解体论甚嚣尘上的舆论氛围下，投资者每天都在猜测谁会成为欧元区分裂的第一个出局者。同时，全球诸多保守型的大型投资机构，如养老基金和保险基金，不得不大幅减持降级国家的资产，而能够满足如此大规模资产重置需求的唯有美元资产，美元指数再次借势大涨，最高升穿88，仅略低于上一轮大涨的峰值。

　不难发现，美元指数的两次大幅飙升与美国经济数据的好坏没有直接关系，重大风险事件造成的市场恐慌才是美元大幅飙升的主因。此后，尽管欧洲爆发了一系列重大风险事件，如欧洲银行业大面积降级、希腊债务置换、塞浦路斯危机等，但美元指数再未超越85，且涨跌也变得较为平滑。这主要是由于欧债危机爆发后，欧元区高层一方面不断释放维持欧元区统一的言论，同时对重债国予以持续的资金援助，并坚定推进欧元区银行业一体化，一系列措施大大缓和了全球投资者对于欧元区能否存续的忧虑情绪，上述风险事件也就变成了欧元区统一大框架下的一个个局部风险，其对美元走强的支撑力度自然大幅弱化。

　当前，美联储退出QE被许多人看作另一个重大风险事件，理由在于QE的退出可能导致资本大规模回流美国。然而这个观点忽视了一个基本事实，即美联储退出QE一定是建立在美国经济稳定复苏基础之上的，作为世界经济的火车头，美国经济的稳定复苏对于全球经济一定具有正面拉动作用。所以从中长期看，美联储退出QE很难说是一个风险事件。

　此外，金融市场具有极强的预期驱动特点，一旦预期成真，市场反而会比较平静。从今年5月算起，市场已经对QE退出进行了7个月的讨论，无论美联储具体何时启动退出，都不再是一件能够极大挑动市场神经的意外事件，这是QE退出很难掀起外汇市场大风浪的另一个重要原因。

　还需指出的是，无论是伯南克还是其继任者耶伦，都不断提醒投资者，即使QE退出，也是一个较为平缓的过程，且QE退出并不意味着宽松政策的结束，这就使得市场关于QE退出的预期更为稳定。那些负有大量美元负债的投资者，即使担忧QE退出导致负债成本上升，他们也有充裕的时间平掉海外投资仓位，不会因利率的突然上涨而被迫短期内集中抛售非美资产，这将进一步降低QE退出对美元的支撑力度。

　综上，短期内看不到与欧元解体或雷曼倒闭同级别的，足以引起全球市场“颤栗”的重大风险事件，QE退出的炒作高潮也已消退。在相对淡静的市场氛围里，美元很难强力反弹，年内美元指数在80附近维持震荡是大概率情景。（作者单位：中国建设银行总行 本文仅代表作者个人观点）

　美元指数与欧元兑美元汇率走势