□本报记者 曹乘瑜

　在经历了三季度的调整后，四季度债市是否仍将延续熊市？对此，泰达宏利瑞利分级债基基金经理熊壮和卓若伟认为，随着经济持续向好和流动性企稳，信用债违约的风险在降低，四季度债市市场有望摆脱底部，此时带杠杆的分级债基B类将成为较好的投资品种。

　债市风险释放充分

　泰达宏利瑞利分级债基基金经理熊壮认为，债券市场的表现离不开宏观经济环境。7月份以来，宏观经济一直持续改善，9月份官方PMI为51.1，这一数值较8月份上升0.1个百分点，并且连续三个月回升。阶段性的经济复苏一方面能够令今年7.5%的GDP增长目标实现，另一方面则使稳增长的必要性降低，改革的倾向提升。物价水平方面，8月CPI同比上涨2.6%，涨幅较上个月回落0.1个百分点，在构成CPI统计的八大类商品及服务中，六涨两平，物价基本平稳，通胀压力不大，经济保持稳增长尚有空间。

　流动性方面，近期央行持续通过公开市场改善资金的流动性，信用债的违约风险大幅度降低，不少债券的评级陆续微上调，这都是支撑四季度债券市场走好的重要因素，也使国内的债券市场显现出独特的投资要素。

　同为瑞利分级债基基金经理的卓若伟认为，目前投资者可以考虑投资债券基金。经过4月份到9月份连续的调整，债市调整幅度已经较大，风险也释放得比较充分，相对来说收益比较确定。

　两位基金经理表示，目前对债市的投资集中在中低等级信用债上。卓若伟表示，除了信用利差优势，信用债的发展规模增速很快，市场广阔。虽然目前信用债的市场规模是8万亿元左右，明年信用债规模或将增加到十万亿元，并将保持每年20%左右的高增速，其中增速最高的实际上是中低等级的信用债，超过30%到50%。从债券回报的角度来看，中低等级信用债在不同的债市涨跌期中，回报一直比较稳健，获得的正回报的能力要远高于利率债和其他高等级的信用债。

　分级债基B募集难题

　需“破冰”

　Wind数据显示，剔除今年成立的次新分级债基，截至9月30日，今年以来59只分级基金平均净值增长率为5.89%，近一年来的平均净值增长率高达9.82%，收益能力位居各类基金前列。2013年新成立的25只分级基金中，纯债型分级基金达13只，然而目前分级债基面临着流动性难题。

　熊壮认为，第一代分级债券基金是两类份额合并销售，第二代分级债券基金是两类份额分开销售。AB两类份额销售的第一代模式，由于IPO投资者同时获得两类份额，不能直接应对投资者需求，现已被弃用。目前大部分债券分级基金采用的是“半开放半封闭”模式，但这种模式在发展中遇到了瓶颈，主要困境是B类份额上市之后折价交易引起参加首募的机构投资者产生浮亏，恶性循环后B类份额首募极为困难。

　据了解，泰达宏利此次发行的瑞利分级债基，针对这种情况进行改进，A/B份额均定期开放，即A、B两类份额均不上市交易，但通过设定不同的定期开放时段，A端是半年一打开，B端1年一打开。卓若伟介绍，定期开放能够为两类份额提供一定的流动性，以此有效地避免B级上市后折价的弊端，促进B级首募规模的扩大，进而扩展基金整体募集规模，实现良性循环。此外，上市交易基金面临折价的风险，多数投资者很难去认识到这个基金究竟应该溢价卖还是折价卖，因此有可能做出错误的判断，此次瑞利分级决定采取定期开放的形式，帮助投资者避免折溢价错误判断的风险。

　然而，值得关注的是，B类封闭一年，这一年既不能赎回，也不能上市交易。对此，卓若伟表示，B类针对的投资者是中期看好债市的投资者，能够容忍B类相对较差的流动性。