兴业证券：

　信用利差难以长期维持低位

　长期看，利率债走势将回归基本面主导，信用利差将扩张。过去几年，银行通过融入资金和扩张理财去支撑表外资产扩张的行为模式对债券市场的走势形成了深刻的影响，债券市场整体脱离基本面走势。一方面，负债成本的提升降低了利率债的吸引力，另一方面，信用的扩张、刚性兑付支撑的高风险偏好以及理财产品提供需求等推动了信用债的牛市。过去几个月，由于流动性紧张，银行被动维持非标资产导致利率债大幅下跌，也带动信用债走熊，长期来看，如果银行的行为模式不发生变化，其对负债的刚性需求将使得资金成本难以下降，无风险资产与风险资产的收益率将趋于收敛，债市整体难有机会，但银行行为模式的改变有赖于违约风险的显性化定价，使得银行资金偏好地方政府和地产的模式发生变化，这有赖于政府推进利率市场化和存款保险制度的进程，以及扭转经济结构失衡的措施。之后，利率债等低风险资产的走势将由基本面主导，存在较大修复空间，信用利差难以维持在当前低位。

　东北证券：

　中低评级券种应予回避

　四季度通胀预期显著升温，为防止经济滞胀并对冲流动性风险，央行通过公开市场操作主动回笼资金，货币政策拐点或已出现。然而本轮收紧恰逢月末，在压抑许久的融资冲动陆续释放、三季度企业所得税缴款影响未散、月末银行回款压力增加的当口资金面突然出现结构性短缺，利率价格大幅走高，并导致部分金融债、信用债延迟发行。本周为10月最后一周，资金面大概率维持紧张局面，相信央行会密切关注资金价格走势，必要时推出对冲措施，类似6月份的钱荒应不会再现。考虑到流动性总体平稳，本周之后资金面应会较快恢复正常，但货币政策相对前期只紧不松，债市无大机会；利率品种收益率已在较高水平，调整压力减弱，但仍没到较佳配臵时机，而企业盈利稳定支撑下信用品种虽无需支付更高信用溢价，但流动性溢价的提升将带动信用债陷入短期调整，尤其是流动性较差的中低评级券种应予回避。

　第一创业：

　中低等级补跌行情或来临

　无论是银行间企业债，还是交易所信用债，有可能迎来一波补跌行情。这其中，最重要的理由在于二级市场收益率估值的相对不划算。如自国庆节后，AA企业债的收益率升幅就一直不如政策性金融债，从而造成AA企业债与金融债的利差处于阶段性的低位。另外，相对于一级市场招标利率的不断攀升，二级市场收益率上行不足也是原因之一。比如，在9月，AA/AA城投的票面大多在6.90%-7.10%之间，而到了10月尤其是中旬，则最终的簿记结果大多处在7.00%-7.60%之间，其中13怀化工业债更是高达7.70%。而在同期的交易所二级市场，收益率升幅大部分没有超过25BP。至于交易所可能的调整幅度，我们倾向于认为，达到其在8月下旬的收益率高点至少是可以指望的，即AA-/AA级城投在7.0%附近。而如果参照一级市场票面利率普遍在7.2%以上，则更有可能突破7.1%。对于交易所公司债，虽然部分品种在上周较为抗跌，但是在泥沙俱下的环境下，我们认为其在短期内也将面临补跌压力。（张勤峰 整理）